>> 銀河證券-2022年11月月中報告：市場關(guān)鍵預(yù)期的拐點，股、債蹺蹺板-221116
| 上傳日期： |
2022/11/17 |
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| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉丹 |
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月中報告時間區(qū)間：11月月中報告統(tǒng)計資產(chǎn)表現(xiàn)以及相關(guān)數(shù)據(jù)主要區(qū)間2022/10/16-2022/11/15。
大類資產(chǎn)表現(xiàn)：11月初，美后續(xù)加息放緩，全球加息預(yù)期降溫，美債利率、美元指數(shù)沖高后回落，非美貨幣走強，全球股指大漲，大宗商品除天然氣等能源外多數(shù)資產(chǎn)亦轉(zhuǎn)跌為漲。
疲弱的經(jīng)濟基本面：
國際：美通脹超預(yù)期下行，加息預(yù)期降溫。歐央行、英國央行等多國央行仍保持加息步伐，全球總需求萎縮，美、歐等國衰退風(fēng)險仍然高企，美多家公司宣布裁員。
國內(nèi)經(jīng)濟、金融數(shù)據(jù)：10月經(jīng)濟整體下行，社融低于預(yù)期，經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)較弱，制造業(yè)、基建體現(xiàn)韌性，消費繼續(xù)回落，外貿(mào)持續(xù)萎縮，房地產(chǎn)仍疲弱，通脹穩(wěn)中有降。
市場關(guān)鍵預(yù)期的轉(zhuǎn)變：國際流動性、國內(nèi)經(jīng)濟和政策
11月初改變市場預(yù)期的關(guān)鍵事件：
國際流動性：11月3日美聯(lián)儲后續(xù)加息預(yù)期放緩，全球流動性緊縮帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險降低；
中國經(jīng)濟和政策：中國10月經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示房地產(chǎn)行業(yè)投融資端均疲弱、外需萎縮壓力加大，疫情影響下消費下滑明顯等特征。隨著中國二十大閉幕確定長期發(fā)展方向、11月初舒爾茨訪華與德經(jīng)貿(mào)合作深化、國內(nèi)房地產(chǎn)政策、疫情控制優(yōu)化政策等密集事件的影響下，促進市場預(yù)期發(fā)生轉(zhuǎn)變。金融市場大類資產(chǎn)主要表現(xiàn)就是美債利率下行，美元指數(shù)走弱，權(quán)益市場悉數(shù)上漲。國內(nèi)人民幣升值，國債利率上行，權(quán)益市場上漲。
市場研判：
國際：美債的配置價值和權(quán)益市場的估值修復(fù)。10月月中報我們預(yù)判：10月以后美國債的波動主因是疊加美強加息預(yù)期及縮表，及對其他國家匯率及利率沖擊的背景下，美聯(lián)儲和各國央行拋售壓力大，英國、韓國、日本不同方式購債來穩(wěn)定市場。我們認為重點關(guān)注博弈之下，美聯(lián)儲的預(yù)期引導(dǎo)邊際變化，美聯(lián)儲政策利率預(yù)期曲線大概率處于頂部。若美聯(lián)儲預(yù)期引導(dǎo)邊際有所改善，全球市場風(fēng)險偏好將有所回暖，股市會有階段性機會。
目前被市場印證，后續(xù)美債利率對大類資產(chǎn)的沖擊將降低，美債的配置價值明確，權(quán)益市場具備估值修復(fù)的機會。
中國市場的判斷：預(yù)期的改善推升風(fēng)險偏好，股、債蹺蹺板行情
權(quán)益：國際流動性預(yù)期的改善，推升風(fēng)險偏好，疊加地產(chǎn)、防疫等政策，低估值板塊、消費板塊等具備估值修復(fù)機會。中國長期發(fā)展路徑科技、制造、綠色發(fā)展以及受益于中歐合作深化的主線將是持續(xù)的關(guān)注重點。
利率：債券市場在風(fēng)險偏好回升，經(jīng)濟預(yù)期改善的情況下，利率有上行壓力，不過經(jīng)濟基本面仍疲弱，央行貨幣政策維持寬松的條件下，利率上行幅度有限。但不排除市場股、債行情切換帶來的被動拋壓短期出現(xiàn)超調(diào)的可能。
信用：地產(chǎn)債的確定優(yōu)勢，信用風(fēng)險溢價大幅降低，關(guān)注相關(guān)中資美元債和國內(nèi)信用債市場的機會。
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