>> 中信證券-東亞銀行(00023.HK)首次覆蓋報(bào)告：歷史悠久，深耕大中華-221116
| 上傳日期： |
2022/11/17 |
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| 格式： |
pdf 共22頁(yè) |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
肖斐斐,彭博 |
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東亞銀行深耕大中華地區(qū)已有百年歷史，零售網(wǎng)絡(luò)為全港最大之一，也是最早積極開拓內(nèi)地市場(chǎng)、內(nèi)地網(wǎng)絡(luò)最龐大的外資銀行之一。公司近年來積極調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，審慎應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，整體經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健。展望后續(xù)，預(yù)計(jì)公司凈息差將繼續(xù)受益于海外加息進(jìn)程，同時(shí)內(nèi)地房地產(chǎn)企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋仍在進(jìn)行中。我們認(rèn)為，公司的利潤(rùn)增長(zhǎng)彈性來自于信用風(fēng)險(xiǎn)處置后的信用成本釋放空間。
▍公司概況：百年東亞，深耕大中華地區(qū)。1）歷史沿革：歷史悠久，從香港走向全球。東亞銀行于1918年在香港成立，至今已有百年歷史，1920年走出香港在并逐步將業(yè)務(wù)拓展到內(nèi)地和其他地區(qū)，逐漸成為全球性的大銀行。2）股權(quán)結(jié)構(gòu)：股東賦能，戰(zhàn)略合作。公司前兩大股東三井住友銀行和Criteria均為深度合作伙伴，在產(chǎn)品開發(fā)、客戶服務(wù)、商機(jī)挖掘等方面為東亞銀行充分賦能。3）經(jīng)營(yíng)區(qū)位：立足香港，積極開拓內(nèi)地市場(chǎng)。公司零售網(wǎng)絡(luò)為全港最大之一，也是最早積極開拓內(nèi)地市場(chǎng)、內(nèi)地網(wǎng)絡(luò)最龐大的外資銀行之一。4）經(jīng)營(yíng)總覽：截至2022年上半年末，公司總資產(chǎn)9,082.11億港元，貸款、存款分別5,513.72億/6,445.64億港元。公司收入結(jié)構(gòu)以凈息為主，占比在70%左右，與友邦集團(tuán)達(dá)成協(xié)作有望提升非息收入。
▍業(yè)務(wù)分析：香港業(yè)務(wù)多元均衡，內(nèi)地業(yè)務(wù)積極調(diào)整。1）業(yè)務(wù)概覽：分部管理，經(jīng)營(yíng)以香港和內(nèi)地業(yè)務(wù)分部為主。2022年上半年末，香港業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)當(dāng)期55.2%的經(jīng)營(yíng)收入和63.0%的分部資產(chǎn)；內(nèi)地業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)30.1%的經(jīng)營(yíng)收入和28.4%的分部資產(chǎn)。2）香港業(yè)務(wù)：業(yè)務(wù)布局多元，信貸重點(diǎn)投向房地產(chǎn)。截至2022年上半年末，香港業(yè)務(wù)分部資產(chǎn)5,651.0億港元，上半年實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)收入、稅前利潤(rùn)44.9億/7.3億港元，分為個(gè)人銀行、企業(yè)銀行、財(cái)資市場(chǎng)、財(cái)富管理等板塊，整體業(yè)務(wù)布局多元。2022年上半年末香港市場(chǎng)貸款總額2,608.9億港元，主要投向房地產(chǎn)相關(guān)領(lǐng)域（占比68.3%）。3）內(nèi)地業(yè)務(wù)：非息收入占比提升，涉房貸款占比下降。截至2022年上半年末，內(nèi)地業(yè)務(wù)分部資產(chǎn)2,545.6億港元，上半年實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)收入、稅前利潤(rùn)24.5億/-0.2億港元。內(nèi)地業(yè)務(wù)分部近年來積極拓展財(cái)富管理、交易銀行等業(yè)務(wù)，加強(qiáng)多元化收入來源，2022上半年非息收入占比提升至20.4%。信貸結(jié)構(gòu)積極調(diào)整，2022年上半年末，房地產(chǎn)對(duì)公貸款在企業(yè)貸款中占比較2018年末下降11.6pcts至37%。
▍財(cái)務(wù)分析：凈息差回升，資產(chǎn)質(zhì)量承壓。1）凈息差：凈息差回升，有望繼續(xù)受益于美國(guó)加息。2022年上半年凈息差為1.42%，呈現(xiàn)企穩(wěn)回升態(tài)勢(shì)，有望繼續(xù)受益于美國(guó)加息。公司生息資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和存款結(jié)構(gòu)保持改善趨勢(shì)，2022年上半年末，貸款在生息資產(chǎn)中占比達(dá)71.4%，較2017年末提升2.5pcts；2021年末定期存款占比為56.4%，較2018年末下降8.3pcts。2）資產(chǎn)質(zhì)量：資產(chǎn)質(zhì)量承壓，撥備覆蓋率回落。2022年上半年末公司整體不良貸款率為1.58%，較上年末上升0.49pct，主要受內(nèi)地不良貸款率較上年末上升1.51pcts拖累，公司審慎應(yīng)對(duì)內(nèi)地房地產(chǎn)客戶風(fēng)險(xiǎn)，2022年上半年大幅增提了減值損失，但撥備覆蓋率仍有回落，整體、內(nèi)地分部分別降至56.89%/53.01%，較上年末分別下降16.24pcts/24.94pcts。3）資本：資本充足率較高。公司連續(xù)多年夯實(shí)資本，2022年上半年末，資本充足率和核心一級(jí)資本充足率分別為20.2%和15.7%。4）分紅：近幾年分紅水平保持樂觀。近年來派息比率基本維持在40%-60%之間。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)增速超預(yù)期下行，資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；凈息差水平超預(yù)期下行；局部地區(qū)疫情帶來的不確定風(fēng)險(xiǎn)；穩(wěn)地產(chǎn)政策落地不及預(yù)期；行業(yè)監(jiān)管政策調(diào)整。
▍結(jié)論：東亞銀行深耕大中華地區(qū)已有百年歷史，零售網(wǎng)絡(luò)為全港最大之一，也是最早積極開拓內(nèi)地市場(chǎng)、內(nèi)地網(wǎng)絡(luò)最龐大的外資銀行之一。公司近年來積極調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，審慎應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，整體經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健。展望后續(xù)，預(yù)計(jì)公司凈息差將繼續(xù)受益于海外加息進(jìn)程，同時(shí)內(nèi)地房地產(chǎn)企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋仍在進(jìn)行中。我們認(rèn)為，公司的利潤(rùn)增長(zhǎng)彈性來自于信用風(fēng)險(xiǎn)處置后的信用成本釋放空間。我們預(yù)測(cè)公司2022/23/24年EPS為0.96港元/1.41港元/1.80港元，當(dāng)前H股股價(jià)對(duì)應(yīng)2022年0.23xPB
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