>> 中信證券-百龍創(chuàng)園(605016)2022年三季報點評：三季度業(yè)績符合預(yù)期，盈利能力穩(wěn)步提升-221031
| 上傳日期： |
2022/10/31 |
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| 260KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
盛夏,王聰 |
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考慮到疫情影響新建產(chǎn)能進度，我們調(diào)整公司2022-2024年EPS預(yù)測分別至0.91/1.29/1.93元（前預(yù)測0.98/1.42/1.98元）。公司以研發(fā)為驅(qū)動，聚焦于技術(shù)門檻高、盈利能力好、市場潛力大的產(chǎn)品，隨著產(chǎn)能持續(xù)釋放，公司成長性有望持續(xù)得到兌現(xiàn)。參考可比公司2022年平均PE水平，給予公司2022年33倍PE，對應(yīng)目標價30元，維持“買入”評級。
▍22Q3凈利潤同比高增，盈利能力顯著提升。公司發(fā)布2022年三季報，前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入5.5億元，同比+16.56%；歸母凈利潤1.18億元，同比+57.23%。從Q3單季度業(yè)績來看，22Q3公司實現(xiàn)營收1.58億元，同比-4.77%，歸母凈利潤0.40億元，同比+69.98%?，F(xiàn)階段公司產(chǎn)能緊張影響公司收入增長，但公司優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，使得單季度盈利能力進一步提升，22Q3凈利潤率25.1%，較上半年提升5pcts。
▍短期產(chǎn)能緊張，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)促進增長。2022年前三季度，公司益生元系列實現(xiàn)營收1.92億元，同比+7.48%，營收占比36.27%，膳食纖維系列實現(xiàn)營收2.48億元，同比+16.11%，營收占比46.89%，健康甜味劑系列實現(xiàn)營收0.77億元，同比+46.55%，營收占比14.62%。今年以來，境內(nèi)外客戶需求增長導(dǎo)致公司各產(chǎn)品銷量增加，同時，公司通過合理配置產(chǎn)能，改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，促使業(yè)績快速增長。
▍毛利率改善明顯，提升盈利能力。22Q3公司整體毛利率33.5%，同比+7.3pcts，較上半年+2.1pcts，系統(tǒng)公司優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，優(yōu)先生產(chǎn)高毛利產(chǎn)品，提升整體盈利能力。費用率方面，22Q3公司銷售費用率4.0%，同比+0.9pct；管理費用率3.5%，同比穩(wěn)定；研發(fā)費用率4.1%，同比-0.4pct；財務(wù)費用率-0.9%，同比-0.8pct，受益于人民幣貶值，匯兌收益有所增加。
▍聚焦高端+產(chǎn)能釋放，成長性進入兌現(xiàn)期。前期受新冠疫情影響，公司建設(shè)進度有所放緩，目前公司正抓緊項目建設(shè)，三季度公司在建工程0.9億元，較年中增加141%。我們預(yù)計年底前2萬噸干燥項目將建成投產(chǎn)。此外，公司3萬噸膳食纖維產(chǎn)能及1.5萬噸結(jié)晶果糖項目預(yù)計明年Q2投產(chǎn)，屆時公司業(yè)績有望再上一個臺階。公司以研發(fā)為驅(qū)動，聚焦于技術(shù)門檻高、盈利能力好、市場潛力大的產(chǎn)品，隨著產(chǎn)能持續(xù)釋放，公司成長性有望持續(xù)得到兌現(xiàn)。
▍風(fēng)險因素：產(chǎn)能釋放不及預(yù)期的風(fēng)險；競爭格局惡化的風(fēng)險；產(chǎn)品被競品替代的風(fēng)險；原材料價格波動風(fēng)險；食品安全風(fēng)險；匯率波動風(fēng)險。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：考慮到疫情影響新建產(chǎn)能進度，我們調(diào)整公司2022-2024年EPS預(yù)測分別至0.91/1.29/1.93元（前預(yù)測0.98/1.42/1.98元）。參考可比公司wind一致預(yù)期2022年平均PE估值水平（萊茵生物29倍、科拓生物28倍、嘉必優(yōu)33倍），考慮到公司主要產(chǎn)品景氣度高，盈利能力出色，隨著產(chǎn)能釋放業(yè)績增長確定性強，我們給予一定溢價。給予公司2022年33倍PE，對應(yīng)目標價30元，維持“買入”評級。
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