>> 國信證券-百隆東方(601339)三季度凈利潤增長9%，毛利率維持較高水平-221028
| 上傳日期： |
2022/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
丁詩潔 |
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核心觀點
三季度收入增長8%，毛利率同比提升3.6百分點，維持高水平。公司是全球第二大色紡紗龍頭。2022Q3公司收入17.6億元，+7.8%，凈利潤2.62億元，+8.5%。2022Q3公司毛利率+3.6百分點至28.8%，環(huán)比二季度的29.2%略下滑但仍然維持高水平。從棉花和棉紗價格分析，Q3平均的內(nèi)棉/外棉噸價為1.61/2.06萬元，環(huán)比Q2 -26%/-18%；Q3平均的國內(nèi)棉紗/海外棉紗噸價為2.40/2.69萬元，環(huán)比Q2 -13%/-5%，棉紗價格降幅小于棉價，同時公司在前期備有部分低價原材料庫存，一定程度抵消了棉價下降對毛利的負面影響。三季度不含財務(wù)費用的費用率合計下降0.7百分點至7%，但人民幣貶值令公司產(chǎn)生匯兌損失（測算約5200萬），因此財務(wù)費用率+4.2百分點至4.8%。存貨周轉(zhuǎn)263天，環(huán)比增加8天。三季度公司經(jīng)營利潤率/凈利率18.9%/14.8%，同比+2.0/+0.1百分點。
展望：預計短期毛利率有一定壓力，中長期看好龍頭海外產(chǎn)能的競爭力。1）10月至今，內(nèi)棉/外棉價格環(huán)比三季度下跌2%/17%，內(nèi)棉紗/外棉紗價格環(huán)比下跌4%/11%，由于公司備有一定量的高價棉花庫存，我們預計短期將對公司毛利率造成一定負面影響。2）公司擬通過非公開發(fā)行募集不超過10億元用于在越南擴建39萬錠紗線，在3月取得證監(jiān)會核準批復，從2023年開始貢獻產(chǎn)能增長，越南相比國內(nèi)具有低關(guān)稅、低人工成本和低貿(mào)易壁壘的優(yōu)勢，在國際品牌對服裝原材料溯源要求趨嚴的背景下，越南的產(chǎn)能總體呈現(xiàn)供不應(yīng)求狀態(tài)，我們看好公司海外產(chǎn)能的競爭優(yōu)勢和積極擴張的前景。
風險提示：疫情反復、原料價格大幅波動、訂單需求不及預期、系統(tǒng)性風險。
投資建議：預計短期有一定壓力，看好內(nèi)需回暖和越南新產(chǎn)能投產(chǎn)。從短期看，在國內(nèi)疫情反復、內(nèi)外棉紗價格下降、歐美高通脹等不利因素影響下，我們預計公司四季度業(yè)績將在高基數(shù)下同比下滑。從中長期看，色紡紗全球滲透率仍然較低，中高端紗線需求潛力較大，公司積極在越南布局39萬錠紗線產(chǎn)能擴張，鞏固龍頭地位，并有望加強成本和貿(mào)易上優(yōu)勢，提升整體盈利能力。由于近期棉紗價格持續(xù)下跌，小幅下調(diào)盈利預測，預計2022~2024年凈利潤為13.0/11.0/11.8億元（原13.7/11.1/12.1億元），同比-5.2%/-15.2%/+7.5%，對應(yīng)2023年8.5-9.0x PE，小幅下調(diào)合理估值至6.2~6.5元（原為6.3~6.6元），維持“增持”評級。
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