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金賽道中的明珠，發(fā)力正當(dāng)時(shí)
　　公司為全球CDMO行業(yè)龍頭之一，發(fā)展勢(shì)頭迅猛，基于：1）行業(yè)高景氣，公司作為龍頭持續(xù)受益；2）技術(shù)工藝全球領(lǐng)先，構(gòu)筑核心壁壘，逐漸步入收獲期；3）訂單獲取能力強(qiáng)且臨床訂單儲(chǔ)備豐富，持續(xù)賦能商業(yè)化項(xiàng)目；4）陸續(xù)開(kāi)拓化學(xué)大分子、生物大分子CDMO及制劑、臨床CRO等新興業(yè)務(wù)，構(gòu)筑一站式服務(wù)平臺(tái)。我們預(yù)計(jì)公司22-24年EPS為8.78/7.54/8.11元，考慮公司技術(shù)工藝領(lǐng)先且在手訂單充沛，產(chǎn)能有序擴(kuò)張，經(jīng)營(yíng)能見(jiàn)度高，給予23年18x目標(biāo)PE （可比公司23年Bloomberg一致預(yù)期PE均值為18x），給予H股目標(biāo)價(jià)149.14港幣，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　CDMO行業(yè)蓬勃發(fā)展，高景氣度
　　CDMO為藥企隱形支持者，可同時(shí)分享藥品研發(fā)及上市后的紅利。全球CDMO市場(chǎng)2020年規(guī)模為327億美元（21-24E年CAGR=13.3%），增長(zhǎng)穩(wěn)健，基于：1）藥品研發(fā)投入及銷售額持續(xù)增加，CDMO市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)容；2）大型藥企注重成本管控，外包深度提升；3）中小Biotech日新月異，外包廣度提升。中國(guó)CDMO市場(chǎng)2020年規(guī)模為40億美元（21-24E年CAGR=27.3%），增速明顯快速全球，得益于：1）全球訂單加速向國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移；2）中國(guó)本土藥企創(chuàng)新正崛起；3）政策支持，鼓勵(lì)創(chuàng)新。
　　小分子CDMO：技術(shù)工藝全球領(lǐng)先，訂單充沛且產(chǎn)能建設(shè)增量提質(zhì)
　　小分子CDMO為公司支柱業(yè)務(wù)，21年實(shí)現(xiàn)收入42.4億元（yoy+45.7%），我們預(yù)計(jì)22-24年收入CAGR達(dá)27.0%，若剔除大訂單影響，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)22-24年收入CAGR或超40%，基于：1）技術(shù)：公司技術(shù)工藝優(yōu)勢(shì)突出，在世界主流制藥工藝和手段上已達(dá)到行業(yè)先進(jìn)水平，尤其是其連續(xù)性反應(yīng)和生物酶催化等技術(shù)，已達(dá)到世界領(lǐng)先水平；2）訂單：訂單充沛（截至1H22在手訂單12.45億美元）且“漏斗效應(yīng)”彰顯，持續(xù)向中后期及商業(yè)化項(xiàng)目導(dǎo)流；3）產(chǎn)能：產(chǎn)能建設(shè)持續(xù)提量增質(zhì)，截至1H22傳統(tǒng)反應(yīng)釜體積合計(jì)約5300立方米，并在新建廠房中持續(xù)加強(qiáng)連續(xù)性反應(yīng)等前沿技術(shù)的應(yīng)用。
　　新興業(yè)務(wù)：全產(chǎn)業(yè)鏈布局，新增長(zhǎng)點(diǎn)層出不窮
　　公司新興服務(wù)1-3Q22收入6.71億元（yoy+154%），多點(diǎn)驅(qū)動(dòng)下，我們看好22、23年收入持續(xù)翻倍潛力，基于：1）臨床研究服務(wù)：1H22收入yoy+242.0%，新增服務(wù)項(xiàng)目超170個(gè)，在手訂單超4.5億元，看好板塊高速發(fā)展；2）化學(xué)大分子：1H22收入yoy+210.7%，新增項(xiàng)目近50個(gè)，勢(shì)頭迅猛；3）制劑：1H22收入yoy+79.4%，新承接項(xiàng)目約100個(gè)；4）生物大分子CDMO：產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)，1H22在手訂單超2.6億元，進(jìn)入收獲期。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游產(chǎn)品銷售不達(dá)預(yù)期，政策推進(jìn)不及預(yù)期，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。