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事件：2022年11月17日，網(wǎng)易發(fā)布2022年三季度業(yè)績(jī)報(bào)告，22Q3實(shí)現(xiàn)凈收入244億元人民幣，YoY+10.1%。經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)75億元人民幣（彭博一致預(yù)期49.3億元），YoY+94%；經(jīng)調(diào)整歸母凈利率30.6%，YoY+13.2pcts。
　　點(diǎn)評(píng)：財(cái)務(wù)：營(yíng)收、毛利增長(zhǎng)穩(wěn)健，凈利潤(rùn)超預(yù)期系投資收益凈值、匯兌收益凈值的高增長(zhǎng)。1）22Q3游戲及相關(guān)增值服務(wù)凈收入187億元，YoY+9.1%，保持增長(zhǎng)韌性；毛利率65.0%，YoY+3.7pcts，不同渠道收入貢獻(xiàn)變動(dòng)而同比提升。2）22Q3有道凈收入14億元，YoY+1.1%；毛利率54.2%，YoY-2.4pcts。3）22Q3云音樂凈收入24億元，YoY+22.5%；毛利率14.2%，YoY+11.9pcts。4）22Q3創(chuàng)新及其他凈收入20億元，YoY+13.6%；毛利率25.5%，YoY-1.7pcts。5）22Q3投資收益凈值13.5億元，匯兌收益凈值14億元。
　　22Q3爆款新游《暗黑破壞神：不朽》表現(xiàn)穩(wěn)定，有望持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?）《暗黑：不朽》國(guó)服有望保持盈利能力?！栋岛冢翰恍唷肪邆浣?jīng)典端游IP與高質(zhì)量制作，擁有較強(qiáng)的社交屬性和用戶粘性，中國(guó)玩家構(gòu)成消費(fèi)主力。2）“西游”IP用戶基本盤穩(wěn)定，《夢(mèng)幻西游》穩(wěn)居游戲-角色扮演暢銷榜TOP5。頭部MMO游戲有望保持較長(zhǎng)生命周期和穩(wěn)定流水貢獻(xiàn)。3）《永劫無間》copy銷量超千萬份，22M8熱度同比增長(zhǎng)明顯。內(nèi)容迭代培養(yǎng)高忠實(shí)度玩家，多維度宣傳有望擴(kuò)大目標(biāo)用戶。4）產(chǎn)品管線儲(chǔ)備豐富，出海&國(guó)內(nèi)新品有望持續(xù)發(fā)力。儲(chǔ)備有《永劫無間》手游（TapTap預(yù)約超258萬人）、《逆水寒》手游、《代號(hào)：ATLAS》等多款重點(diǎn)產(chǎn)品，《哈利波特》海外版有望成出海增量。
　　有道：收入增速轉(zhuǎn)正，智能硬件業(yè)務(wù)展現(xiàn)韌性；云音樂：收入端健康增長(zhǎng)，推進(jìn)內(nèi)容建設(shè)及產(chǎn)品創(chuàng)新；創(chuàng)新及其他：網(wǎng)易嚴(yán)選堅(jiān)持精品化路線。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：暴雪游戲發(fā)行權(quán)將終止影響市場(chǎng)情緒，同時(shí)對(duì)營(yíng)收將造成小幅負(fù)面影響，下調(diào)公司2022-24年?duì)I收預(yù)測(cè)分別至971/1,082/1,200億元（與上次預(yù)測(cè)分別-2.5%/-4.6%/-5.8%）?？紤]22Q3經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)超預(yù)期，上調(diào)公司2022年經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至223億元（與上次預(yù)測(cè)+3.0%）。由于代理模式凈利率較低，暴雪合作終止對(duì)凈利潤(rùn)的影響預(yù)計(jì)小于收入影響，下調(diào)公司2023-24經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別至243/271億元（與上次預(yù)測(cè)分別-2.4%/-2.9%）。根據(jù)SOTP估值，考慮到可比公司近期估值承壓，給予在線游戲業(yè)務(wù)PE估值倍數(shù)15x，有道/云音樂/直播、電商及其它業(yè)務(wù)PS估值倍數(shù)2x/1.5x/1x，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至139港元?？紤]公司端游、手游杰作新品頻出鞏固護(hù)城河，22M11網(wǎng)易旗下游戲獲批版號(hào)，有望逐步釋放潛力爆款游戲儲(chǔ)備，關(guān)注《永劫無間》、《逆水寒》手游進(jìn)展，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新游上線流水不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，游戲行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，有道轉(zhuǎn)型進(jìn)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，云音樂用戶付費(fèi)率提升不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)