>> 浙商證券-偉思醫(yī)療(688580)2022三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)短期承壓，看好“一體兩翼”戰(zhàn)略升級(jí)潛力-221030
| 上傳日期： |
2022/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
孫建 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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投資要點(diǎn)
業(yè)績(jī)表現(xiàn)：疫情擾動(dòng)下，業(yè)績(jī)短期承壓
2022年Q1-3：公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.17億元，同比減少28.60%；歸母凈利潤(rùn)6217萬元，同比減少42.21%；扣非歸母凈利潤(rùn)4790萬元，同比減少47.09%。若剔除股份支付費(fèi)用影響（978萬元），扣非歸母凈利潤(rùn)5768萬元，同比減少45.71%。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額1501萬元，同比減少82.39%。
2022年Q3：公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8245萬元，同比減少26.30%；歸母凈利潤(rùn)2391萬元，同比減少37.72%；扣非歸母凈利潤(rùn)2085萬元，同比減少36.58%。
成長(zhǎng)性分析：“一體兩翼”戰(zhàn)略升級(jí)，看好長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿?br> 2022年Q1-3，在國(guó)內(nèi)多地散發(fā)疫情影響下，由于康復(fù)就醫(yī)需求不具緊急性，醫(yī)療機(jī)構(gòu)部分訂單和采購(gòu)計(jì)劃有所延期，另外，公司業(yè)務(wù)重點(diǎn)區(qū)域客戶溝通、新產(chǎn)品上市的推廣宣傳活動(dòng)等也受到一定限制，使得公司業(yè)績(jī)短期承壓。
分產(chǎn)品看：①磁刺激產(chǎn)品：公司磁刺激產(chǎn)品自2016年上市以來，通過首推“磁電聯(lián)合”理念得到了市場(chǎng)的廣泛認(rèn)可。2018-2021年，公司磁刺激復(fù)合增速達(dá)到60.1%。據(jù)公司披露數(shù)據(jù)測(cè)算，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)預(yù)計(jì)有2-3萬臺(tái)電刺激裝機(jī)容量，我們假設(shè)以2臺(tái)電刺激配置1臺(tái)磁刺激，按照公司披露的市場(chǎng)中標(biāo)率（60-70%）來估算，公司磁刺激存量市場(chǎng)銷售空間約為1萬臺(tái)，對(duì)應(yīng)銷售收入15億元（單價(jià)以15萬元/臺(tái)計(jì)算），成長(zhǎng)空間仍然較大。我們認(rèn)為，由于在磁刺激領(lǐng)域，公司是國(guó)內(nèi)少數(shù)完全自主研發(fā)的企業(yè)，仍具有一定的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。隨著盆底磁刺激成功納入《盆腔器官脫垂的中國(guó)診治指南（2020年版）》，以及公司磁刺激的多款產(chǎn)品陸續(xù)推出（包括第二代經(jīng)顱磁刺激儀、第二代盆底磁刺激儀以及塑形磁刺激儀），公司磁刺激產(chǎn)品有望持續(xù)為公司貢獻(xiàn)較大的成長(zhǎng)動(dòng)力。
?、陔姶碳ぎa(chǎn)品：公司電刺激產(chǎn)品應(yīng)用場(chǎng)景主要集中在盆底及產(chǎn)后康復(fù)領(lǐng)域，受疫情、分娩量下降以及現(xiàn)有渠道飽和等不利影響，我們預(yù)計(jì)是公司業(yè)績(jī)短期承壓的主要因素。我們認(rèn)為，隨著公司今年加速布局基層及民營(yíng)醫(yī)療市場(chǎng)，并加強(qiáng)銷售渠道的拓展以及逐步向婦科、肛腸泌尿等科室的布局，電刺激產(chǎn)品應(yīng)用場(chǎng)景及市場(chǎng)空間有望在1-2年內(nèi)逐步打開。
?、劭祻?fù)機(jī)器人及醫(yī)美領(lǐng)域：公司持續(xù)加大對(duì)康復(fù)機(jī)器人及醫(yī)美能量源兩個(gè)領(lǐng)域的布局以及研發(fā)投入，并已逐步取得階段性進(jìn)展：康復(fù)機(jī)器人方面：X-walk康復(fù)機(jī)器人以及X-locom系列已于今年下半年陸續(xù)上市銷售帶來增量。醫(yī)美方面：塑形磁預(yù)計(jì)2022年底或2023年上市銷售；射頻系列及皮秒激光產(chǎn)品公司有望成為國(guó)內(nèi)第一批獲批三類注冊(cè)證廠商，相關(guān)產(chǎn)品預(yù)期2023年陸續(xù)推出。我們認(rèn)為，公司現(xiàn)已逐步構(gòu)建成以磁刺激產(chǎn)品為主體，以康復(fù)機(jī)器人和醫(yī)美能量源產(chǎn)品為“兩翼”的戰(zhàn)略布局，并通過構(gòu)建全面領(lǐng)先的產(chǎn)品矩陣，將細(xì)分市場(chǎng)從盆底及產(chǎn)后康復(fù)、神經(jīng)康復(fù)、精神康復(fù)，戰(zhàn)略升級(jí)至康復(fù)全場(chǎng)景以及醫(yī)美能量源器械兩個(gè)優(yōu)質(zhì)賽道，成長(zhǎng)天花板正逐步打開。我們持續(xù)看好在疫情趨勢(shì)向好、貼息貸款政策助力延期設(shè)備采購(gòu)需求得以釋放、2023年全國(guó)15個(gè)康復(fù)醫(yī)療服務(wù)試點(diǎn)工作結(jié)束并推廣到全國(guó)等利好因素下，公司業(yè)績(jī)會(huì)逐步迎來邊際改善，并進(jìn)入到發(fā)展快車道。
盈利能力分析：短期波動(dòng)，看好疫情緩解以及新產(chǎn)品放量下邊際改善潛力。
毛利率及凈利率：2022Q1-3公司毛利率為73.38%，同比減少0.99pct，銷售凈利率為28.70%，同比減少6.68pct。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額1501萬元，同比減少82.39%。主要受疫情影響，公司營(yíng)業(yè)收入大幅下降所致。我們預(yù)計(jì)，隨著疫情趨勢(shì)向好疊加康復(fù)政策利好加速，以及新產(chǎn)品的順利上市帶來增量，公司銷售收入有望逐步恢復(fù)并攤薄費(fèi)用，凈利率及經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流有望得到較快提升和改善。
盈利預(yù)測(cè)與估值：
考慮到公司2022Q1-3受疫情影響，收入及利潤(rùn)端略低于我們預(yù)期，我們下調(diào)2022-2024年公司EPS為1.86、2.84、3.98元/股（原2022-2024年EPS為2.78、3.60、4.61元/股），2022年10月28日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)2022年P(guān)E為30倍（對(duì)應(yīng)2023年P(guān)E為20倍），參考可比公司估值及行業(yè)地位，目前具有較高的性價(jià)比，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
股權(quán)激勵(lì)對(duì)表觀業(yè)績(jī)影響的波動(dòng)性、毛利率下降風(fēng)險(xiǎn)、新產(chǎn)品銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、政策性事件等。
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