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國內(nèi)高端3C涂料龍頭企業(yè)，大客戶助力業(yè)績平穩(wěn)發(fā)展。
　　功能性涂料技術(shù)壁壘較高，早期主要廠商是阿克蘇諾貝爾、PPG等國際化工巨頭。受益于產(chǎn)業(yè)政策扶持+3C產(chǎn)業(yè)重心向國內(nèi)轉(zhuǎn)移，國內(nèi)涂料廠商迎來機(jī)遇。憑借技術(shù)實(shí)力及有性價(jià)比的產(chǎn)品，2019年松井股份已成為3C領(lǐng)域全球第四、國內(nèi)第一高端涂料龍頭企業(yè)。
　　公司持續(xù)進(jìn)行技術(shù)迭代，目前和阿克蘇、PPG、卡秀等國際企業(yè)共同供給知名終端客戶，手機(jī)囊括所有手機(jī)周邊及涂料和油墨使用，品牌主要是蘋果、小米、華為、榮耀、VIVO、OPPO等。筆電包括三星、聯(lián)想、華碩、惠普等。可穿戴設(shè)備包括Beats等；智能家電客戶包括安克、科大訊飛等，大客戶助力業(yè)績平穩(wěn)發(fā)展。
　　市場(chǎng)開拓與技術(shù)研發(fā)并舉，乘用車業(yè)務(wù)待放量。
　　市場(chǎng)開拓方面，零部件→車身，拓展整車漆業(yè)務(wù)。公司從零部件涂料切入，進(jìn)入時(shí)間晚，但增速快，2022年前三季度乘用車領(lǐng)域收入0.5億元，yoy+286%，目前已取得比亞迪/Tesla/一汽/蔚來等10多個(gè)車企AVL資質(zhì)認(rèn)證。預(yù)計(jì)2023年乘用車內(nèi)外飾涂料市場(chǎng)規(guī)模307-391億元，乘用車零部件涂料領(lǐng)域仍有較大滲透空間。預(yù)計(jì)23年測(cè)算汽車涂料市場(chǎng)規(guī)模1502-1912億元，若未來成功進(jìn)入整車涂料市場(chǎng)，兼顧車用PVD涂料，公司乘用車業(yè)務(wù)有望迎來新突破。
　　技術(shù)研發(fā)方面，扁線電機(jī)絕緣涂層+動(dòng)力電池絕緣噴粉涂層，筑牢科研“護(hù)城河”。公司與戰(zhàn)略大客戶交互式研發(fā)下游應(yīng)用產(chǎn)品，均已進(jìn)入測(cè)試階段，未來有望落地為公司發(fā)展提供新增長點(diǎn)。
　　盈利預(yù)測(cè)和估值：公司受益于乘用車銷量增長和動(dòng)力電池絕緣涂料市場(chǎng)景氣度高，借助公司涂料積累的優(yōu)勢(shì)，我們預(yù)計(jì)2022-2024年公司分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.1/8.6/12.1億元，yoy+21%/41%/40%；歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)1.1/1.6/2.2億元，yoy+16%/42%/39%；對(duì)應(yīng)PE為69/49/35X。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：未來市場(chǎng)規(guī)模不如預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、新技術(shù)和新產(chǎn)品開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)、安全生產(chǎn)與環(huán)境保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)、疫情影響經(jīng)營業(yè)績的風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營業(yè)績季節(jié)性波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。