>> 招商證券(香港)-阿里巴巴(BABA.US)非CMR業(yè)務(wù)及降本增效驅(qū)動9月季度收入-221118
| 上傳日期： |
2022/11/18 |
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| 3014KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
招商證券（香港） |
| 評級： |
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作者： |
王騰杰,李怡珊,張嘉儀 |
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■ 9月季度收入同比增長3%，環(huán)比有所提升，非GAAP凈利潤同比增長13%，超出一致預(yù)期16%，得益于降本增效
■非CMR業(yè)務(wù)表現(xiàn)超預(yù)期，抵消CMR業(yè)務(wù)近期疲軟，助力12月季度業(yè)績增長
■估值較同業(yè)富有吸引力，監(jiān)管風(fēng)險有所減弱，靜待宏觀/疫情管控好轉(zhuǎn)驅(qū)動增速復(fù)蘇，維持增持評級
9月季度收入符合預(yù)期，凈利潤超預(yù)期
集團收入同比增長3%（相比6月季度同比持平），符合預(yù)期，得益于國際商業(yè)、菜鳥及本地生活服務(wù)等業(yè)務(wù)的增速提升。管理層表示中國商業(yè)業(yè)務(wù)GMV錄得低單位數(shù)的下滑，相比6月季度中單位數(shù)下滑有所改善。但中國商業(yè)業(yè)務(wù)收入增速仍同比下滑1%，與上個季度表現(xiàn)相似，并且低于我們的預(yù)測3%，主要源于退貨率上升，以及推薦廣告疲軟所導(dǎo)致的CMR和GMV之間的增速差異有所擴大。菜鳥和本地生活服務(wù)業(yè)務(wù)增速有明顯加速，相比上個季度5%和5%的同比增長，本季度分別同比增長36%及21%。利潤端，非GAAP凈利潤同比增長13%，環(huán)比增長10%，超出一致預(yù)測16%，主要得益于降本增效所帶來的中國商業(yè)業(yè)務(wù)及云業(yè)務(wù)的調(diào)整后EBITA利潤率提升，以及其他業(yè)務(wù)的虧損減少。
靜待疫情管控邊際改善
在近期的雙十一活動中，公司表示GMV同比持平，但由于貨幣化率有所降低，10月至今的GMV和CMR整體錄得低單位數(shù)下滑。但與此同時，其他業(yè)務(wù)持續(xù)的業(yè)績改善和降本增效將是12月季度的主要驅(qū)動力。管理層表示，由于宏觀逆風(fēng)和不定期的物流擾動，短期內(nèi)的盈利波動性較大，但希望潛在的疫情管控放松帶來集團各項業(yè)務(wù)的實質(zhì)性的增速復(fù)蘇。公司也強調(diào)云業(yè)務(wù)維持健康增長，9月季度非互聯(lián)網(wǎng)客戶同比增長27%，抵消互聯(lián)網(wǎng)客戶17%的同比下滑，長期行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型趨勢不變。
估值富有吸引力，靜待2023年復(fù)蘇
我們持續(xù)看好阿里巴巴，其將受益于政策風(fēng)險的邊際減弱以及2023年潛在的宏觀/消費復(fù)蘇。阿里巴巴的估值在同業(yè)當(dāng)中處于最低的水平，如果剔除權(quán)益類投資，其目前23財年估值為9.2倍市盈率，以及8.9倍P/OCF。公司此次將現(xiàn)有250億美元的回購計劃額外擴充了150億美元，總金額至400億美元，有效期限至2025財年末。當(dāng)前已經(jīng)回購180億美元，剩余220億美元的額度尚未執(zhí)行。公司宣布將雙重主要上市時間從2022年末推遲到2023年。我們調(diào)整了盈利預(yù)測（圖11），將基于分部加總估值的目標(biāo)價從之前的142美元略微上調(diào)至143美元，主要源于盈利預(yù)測調(diào)整以及匯率變動。目標(biāo)價對應(yīng)18.6倍/16.5倍的23財年/24財年預(yù)測市盈率）。主要風(fēng)險：1）宏觀經(jīng)濟/消費，2）物流限制，3）監(jiān)管，4）競爭態(tài)勢。
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