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新增在手訂單規(guī)模穩(wěn)定提升，北美市場補庫需求拉動銷量增長。據公司公開投資者交流會，公司2022Q3新增在手訂單10億美元，Q1-Q3新增訂單約54億美元。公司預計2022全年新增訂單將達62億美元，較2021年環(huán)比增加3億美元。Q3新增訂單中，按市場劃分，北美/亞太/歐洲占比為95%/3%/1%，按車型劃分，新能源車相關占比為58%。據Cox Automotive數據，北美市場新車庫存截至9月提升至40天，但仍低于2021年初60-80天水平，處于歷史低位。公司北美基本盤堅實，短期補庫需求旺盛，長期有望緊跟電動化趨勢，驅動收入持續(xù)增長。
　　中國市場拓展順利，積極獲取REPS等高附加值項目。公司Q3新量產14個項目中，10個為中國市場項目，其中包括諸多明星車型：CEPS搭載車型如比亞迪護衛(wèi)艦07、長城閃電貓、長安E-Star等，管柱搭載車型如理想L8、小鵬G9、長城坦克800、長安阿維塔11等。
　　RESP方面，已量產車型中極氪00110月交付已過萬臺，有望形成良好的示范效應，同時中國區(qū)目前正在籌備、預計將于2023/2024年落地的REPS項目已有8個，其中7個為新能源車型，且預計都將部署L3/L4級別的智能駕駛功能。中國市場在電動化及智能化方向上探索進程領先，后續(xù)公司將加大客戶拓展力度，積極獲取REPS、適配高等級智能駕駛的線轉向系統等高附加值項目。
　　原材料價格穩(wěn)步下降，公司盈利有望逐步修復。2021H2-2022H1公司毛利率受原材料價格上漲、地緣政治沖突等因素擾動，下滑至歷史低點。7月以來與公司原材料成本密切相關的大宗商品鋁、銅、廢鋼、稀土價格持續(xù)回落，截至10月，已基本回落至2021年初水平。由于大宗價格傳導至公司采購成本需要時間，同時芯片緊張、通貨膨脹等因素仍在，我們預計2022H2毛利率將逐步恢復至低雙位數。后續(xù)隨美國通貨膨脹遏制、芯片供應改善、地緣政治沖突緩解，毛利率有望持續(xù)修復至疫情前水平。
　　投資建議：我們認為公司利潤端隨毛利率修復具備較大彈性，收入端短期有望受益北美及歐洲汽車市場回暖以及中國市場多項目落地，長期有望乘電動化及智能化大勢，保持穩(wěn)健增長，并有望成為線性轉向系統量產第一梯隊。我們預測公司2022-2024年歸母凈利潤0.6/1.6/2.4億美元，同比-51%/177%/48%，我們給予公司目標價8.3港元，對應2023年16倍PE，維持“買入”評級。
　　風險提示：毛利率恢復慢于預期、乘用車行業(yè)需求復蘇低于預期、新能源車滲透率提升不及預期、高階智能駕駛落地速度慢于預期。