>> 中信建投-光明乳業(yè)(600597)疫情壓制鮮奶消費(fèi)需求，成本壓力有望下行-221029
| 上傳日期： |
2022/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
安雅澤,菅成廣 |
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事件
10月28日，公司發(fā)布2022年三季報(bào)：前三季度實(shí)現(xiàn)營收213.85億元，同比下滑3.05%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.69億元，同比下滑16.98%。其中單三季度實(shí)現(xiàn)營收69.75億元，同比下滑10.50%，歸母凈利潤0.88億元，同比下滑52.18%。
簡評(píng)
疫情影響冷鏈供應(yīng)及消費(fèi)場景，營收下滑較大
三季度以來多地疫情散發(fā)，對(duì)低溫鮮奶的消費(fèi)場景造成較大沖擊，同時(shí)給生鮮冷鏈的供應(yīng)端帶來更大的壓力，公司三季度受影響明顯，營收同比下滑10.50%至69.75億元。
分業(yè)務(wù)看，三季度公司液態(tài)奶/其他乳制品/牧業(yè)產(chǎn)品/其他板塊分別實(shí)現(xiàn)營收43.34、15.89、6.01、3.00億元，同比-4.98%、-27.25%、+4.25%、+11.57%，相比上半年，液奶下滑幅度有所減緩，其他乳制品業(yè)務(wù)三季度銷售情況則受疫情影響更為嚴(yán)重。前三季度各板塊整體收入為120.98、60.03、20.47、9.41億元，同比-5.79%、-3.23%、+13.21%、+15.28%。
分地區(qū)看，三季度上海/外地/境外實(shí)現(xiàn)營收19.09、36.44、12.70億元，同比-13.38%、-2.61%、-22.73%，境外銷售收入下滑明顯，上海市場較上半年?duì)I收降幅也有一定擴(kuò)大。前三季度各地區(qū)整體收入為58.18、102.62、50.09億元，同比-5.11%、-4.89%、+5.48%。
分渠道看，三季度直營/經(jīng)銷渠道分別實(shí)現(xiàn)營收19.77、48.19億元，同比-2.77%、-12.76%，直營渠道下滑幅度有所收窄，經(jīng)銷渠道受疫情影響明顯。前三季度直營/經(jīng)銷渠道整體收入為55.14、154.69億元，同比-5.54%、-1.52%。
原奶價(jià)格同比小幅回落，費(fèi)用率提升導(dǎo)致利潤承壓
三季度原奶價(jià)格同比去年有小幅回落，根據(jù)wind數(shù)據(jù)，三季度生鮮乳價(jià)格平均4.13元，同比去年同期下降4.93%，公司毛利率有所增長，三季度毛利率達(dá)16.94%，同比提升0.62pcts，前三季度為18.40%，同比略增長0.03pcts。
單三季度銷售費(fèi)用投放絕對(duì)值略有下降，但在收入下滑的情況下，銷售費(fèi)用率同比提升1.00pcts至11.97%，前三季度費(fèi)用率仍同比下降0.65pcts至12.11%。管理費(fèi)用三季度絕對(duì)值略有增長，費(fèi)用率3.39%，同比提升0.66pcts，前三季度為2.94%，同比提升0.15pcts。公司盈利水平則明顯承壓，單三季度歸母凈利率下滑1.10pcts至1.26%，前三季度為1.73%，同比下滑0.29pcts。
建設(shè)推動(dòng)“新鮮”戰(zhàn)略，持續(xù)新品推廣與創(chuàng)新
公司是乳品行業(yè)“新鮮”的建設(shè)者與倡導(dǎo)者，國內(nèi)新鮮牛奶第一品牌。低溫鮮奶對(duì)原奶質(zhì)量要求更高，需要企業(yè)對(duì)供應(yīng)鏈具有較高的管理水平，不斷提升供應(yīng)鏈效率。光明乳業(yè)高度注重智能制造數(shù)字化體系建設(shè)，持續(xù)優(yōu)化供應(yīng)鏈系統(tǒng)，10月獲評(píng)“2022年上海市供應(yīng)鏈創(chuàng)新與應(yīng)用優(yōu)秀案例”，給低溫鮮奶業(yè)務(wù)的發(fā)展提供保障。公司也在持續(xù)加強(qiáng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)，7月推出針對(duì)中國消費(fèi)者鈣需求的新品優(yōu)加益固牛奶、推出助力舒緩情緒的優(yōu)加舒睡營養(yǎng)配方奶粉產(chǎn)品等，莫斯利安推出藍(lán)莓酪酪、黃桃等新口味等，同時(shí)公司也在通過創(chuàng)意產(chǎn)品，聯(lián)名英雄聯(lián)盟游戲推出莫斯利安爆珠酸奶等，持續(xù)提升品牌影響。同時(shí)，公司也在拓展產(chǎn)品品類，繼去年推出兩款鮮奶饅頭、手撕紅糖饅頭后，公司繼續(xù)升級(jí)早餐產(chǎn)品線，10月上市五款全新光明牌蒸包，不斷充實(shí)產(chǎn)品矩陣。
盈利預(yù)測(cè)：公司基地市場受疫情影響較大，考慮物流冷鏈及終端人流下滑不利影響，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2022-2024年公司實(shí)現(xiàn)收入290.4/323.0/356.9元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.3/6.1/7.0億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.38/0.44/0.51元，對(duì)應(yīng)PE為25X/22X/19X。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
1、疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)：疫情對(duì)乳制品企業(yè)的產(chǎn)品運(yùn)輸及銷售有較大限制，同時(shí)也會(huì)影響居民出行從而減少乳制品的送禮消費(fèi)。當(dāng)前多地疫情反復(fù)，若疫情影響持續(xù)，公司產(chǎn)品銷售或?qū)⑹苡绊憽?br> 2、原奶價(jià)格快速上行風(fēng)險(xiǎn)：乳品成本中直接材料占比較高，其中原奶及奶粉占比較大。近年來主要原奶進(jìn)口地逐漸降低產(chǎn)能，疊加飼料成本高位，原奶成本若超預(yù)期上行，將影響企業(yè)盈利水平。
3、競爭趨緩程度低于市場預(yù)期：乳制品企業(yè)之間的競爭加劇將導(dǎo)致廣告、促銷等市場費(fèi)用持續(xù)增長，影響企業(yè)盈利水平。
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