>> 中信建投-涪陵榨菜(002507)整體營收保持增長，成本紅利逐步凸顯-221030
| 上傳日期： |
2022/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
安雅澤,陳語匆 |
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事件
公司發(fā)布2022年三季報：
報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)營業(yè)收入20.46億元，同比增長4.63%；實現(xiàn)歸母凈利潤6.97億元，同比增長38.29%；扣非后歸母凈利潤6.37億元，同比增長31.22%。
Q3單季，公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.24億元，同比增長2.54%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.80億元，同比增長41.36%；扣非后歸母凈利潤1.58億元，同比增長40.64%。
簡評
Q3終端動銷偏弱，非榨菜品類持續(xù)拓張
公司22Q3銷售壓力相對較大，收入端增速環(huán)比Q2出現(xiàn)一定放緩?？紤]到去年公司對榨菜產(chǎn)品已經(jīng)提價，今年需求相對低迷，銷量增長承壓。與此同時，公司于今年3月也對榨菜包裝進行了迭代升級，“減鹽”產(chǎn)品契合當(dāng)前消費者對“健康”食品的偏好，但公司今年宣傳力度較低，市場對新品的接受度也存在過渡轉(zhuǎn)換期，目前公司也在持續(xù)根據(jù)市場反饋，進行優(yōu)化調(diào)整。在渠道運作層面，公司更加注重精細化管理，實現(xiàn)渠道精耕和下沉，避免壓貨行為，保持渠道庫存維持良性水平。在終端銷售方面，公司也適當(dāng)加大線下推廣力度，促進市場動銷，推動渠道鏈條完成順價，保證經(jīng)銷商的渠道利潤，增強渠道穩(wěn)定性。除榨菜之外，公司今年也強調(diào)對泡菜、蘿卜等非榨菜品類的推廣，預(yù)計Q3非榨菜產(chǎn)品仍然延續(xù)上半年的良好增長表現(xiàn)。
成本下降疊加費用收縮，盈利能力同比提升
公司22Q3毛利率為53.40%，同比增加1.75pcts。Q3公司原料投入已正式切換為今年采購的低價青菜頭，成本端紅利開始體現(xiàn)。此外，前期的提價傳導(dǎo)亦對毛利率有正向貢獻。費率方面，公司22Q3銷售費率同比下降6.79pcts，除因會計準(zhǔn)則調(diào)整，導(dǎo)致運費項歸屬至營業(yè)成本外，公司今年費用投放策略更加偏向終端線下營銷，減少品牌宣傳等空中廣告費用支出，提高費用使用效率。從毛銷差角度看，公司22Q3毛銷差同比增加8.54pcts，環(huán)比Q2下降16.30pcts，主要因Q2部分終端推廣活動受疫情影響無法開展，Q3相關(guān)市場投入力度加大。其他費用方面，公司管理/研發(fā)費率同比分別下降0.70/0.10pcts，而財務(wù)費率同比增加1.36pcts。最終，公司22Q3歸母凈利率為28.88%，同比增加7.93pcts。
擴品類、拓渠道雙箭齊發(fā)，打開未來成長空間
公司今年在鞏固榨菜主業(yè)的同時，主動積極求變，從品類和市場渠道兩個層面尋求增量，提出“雙拓”戰(zhàn)略。在品類層面，一方面為迎合減鹽的消費需求，完成榨菜新品的健康化升級；而對于其余非榨菜品類，加大對蘿卜、泡菜等戰(zhàn)略性品類的資源投入，延伸開發(fā)零食，嘗試進入醬類。在渠道層面，公司針對此前涉足較少的餐飲渠道也成立獨立部門運作，不斷豐富產(chǎn)品應(yīng)用途徑，貢獻銷售增量。與此同時，在費用投放方面，公司經(jīng)過21年的經(jīng)驗總結(jié)，后續(xù)投入將更加科學(xué)精準(zhǔn)，提升資源使用效率?？紤]到短期內(nèi)原料成本下降紅利確定性強，配合費用投放趨于正?；?，公司業(yè)績表現(xiàn)有望穩(wěn)中向好。
盈利預(yù)測：
結(jié)合財報，我們下調(diào)公司22-24年盈利預(yù)測，預(yù)計2022-2024年公司實現(xiàn)收入27.03、29.75、32.52億元，實現(xiàn)歸母凈利潤9.28、10.39、11.38億元，對應(yīng)EPS為1.05、1.17、1.28元/股。
風(fēng)險提示：
1）需求恢復(fù)不及預(yù)期：公司去年底提價后，對產(chǎn)量銷量的負面影響仍在持續(xù)，后續(xù)市場對新包裝產(chǎn)品的市場接受能力仍有待驗證。2）品類開拓不及預(yù)期：公司在榨菜主業(yè)之外，持續(xù)探索蘿卜、泡菜等第二增長曲線，若后續(xù)新品類的市場開拓不及預(yù)期，將影響公司后續(xù)成長空間。3）渠道開拓不及預(yù)期：公司近年來推動渠道下沉和餐飲新渠道的滲透，若新市場對公司產(chǎn)品容納能力有限，將影響公司后續(xù)成長空間。4）青菜頭價格上漲風(fēng)險：公司成本端的青菜頭原料占比較高，而其價格易受天氣等因素影響，后續(xù)若青菜頭價格出現(xiàn)不利變動，將影響公司盈利表現(xiàn)。
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