>> 中泰證券-太平鳥(603877)疫情下業(yè)績承壓，期待運(yùn)營改善-221028
| 上傳日期： |
2022/10/30 |
大小： |
589KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
王雨絲 |
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公司發(fā)布2022Q3業(yè)績報(bào)告，期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤分別為62.23/1.53/0.03億，同比-16%/-72.45%/-99.18%，歸母與扣非差額較大主因期內(nèi)公司取得政府補(bǔ)助1.7億元。Q3單季度實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤分別為20.27/0.19/-0.02億，同比-15.35%/-86.53%/-101.56%。
分品牌：女裝持續(xù)調(diào)整營收同比下滑，男裝/童裝韌性較強(qiáng)
前三季度女裝/男裝/童裝期內(nèi)分別實(shí)現(xiàn)收入25.01/19.88/7.72億元（同比-22.66%/-5.33%/-9.40%），Q3單季度收入分別同比-22.94%/+1.29%/-6.80%。男裝/童裝經(jīng)過前期的調(diào)整，降幅整體可控，其中預(yù)計(jì)加盟、線上仍保持增長；而女裝在風(fēng)格調(diào)整，且同期高基數(shù)下增速放緩明顯。同樣，仍處于調(diào)整階段的樂町品牌前三季度實(shí)現(xiàn)營收7.59億元，同比-22.83%。毛利率方面，女裝/男裝/童裝毛利率分別-5.03/-2.78/-1.04PCTs至51.44%/51.53%/50.60%，女裝毛利率下降除疫情影響外還有品牌風(fēng)格調(diào)整加大導(dǎo)致銷售放緩的影響，后續(xù)在合理平衡風(fēng)格下，有望得以改善。此外，樂町毛利率同比-2.58PCTs至45.76%。
分渠道：疫情下整體銷售承壓，線下門店結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化
線上：前三季度實(shí)現(xiàn)線上收入18.41億元（同比-13.48%），占比29.83%（同比+0.93PCTs），預(yù)計(jì)主要由于Q3在線上平臺(tái)加大力度出清老貨所致。在此背景下，期內(nèi)線上業(yè)務(wù)毛利率-2.03PCTs至41.87%。
線下：1、直營受疫情影響較大：前三季度公司直營收入25.77億元（同比-19.86%），占比41.8%（-1.91PCTs）。公司依然延續(xù)注重直營門店質(zhì)量的策略，疊加疫情影響，期內(nèi)凈關(guān)148家至1442家，毛利率同比-2.06PCTs至63.82%；2、加盟實(shí)現(xiàn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化：期內(nèi)公司加盟收入17.53億元（同比-13.19%），占比21.8%（+0.7PCTs）。疫情影響下期內(nèi)凈關(guān)62家至3422家，出清低效門店。毛利率同比-5.97PCTs至39.16%，主要因折率偏低的女裝老貨占比較高所致。
盈利能力承壓，期待持續(xù)優(yōu)化下的改善。2022前三季度/單Q3毛利率分別為49.93%/45.88%，同比-3.65/-4.15PCTs。毛利率下降主要因疫情下公司加大對(duì)產(chǎn)品的折扣力度來靈活調(diào)整庫存。前三季度銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為37.82%/7.21%/1.45%/0.83%，同比+1.77/+0.84/-0.02/+0.12PCTs。銷售與管理費(fèi)用增加較多，主要因疫情影響收入，而公司直營占比較高以及各品牌獨(dú)立運(yùn)營下費(fèi)用偏剛性所致。2022前三季度，扣非后凈利率0.05%，同比下降5.52PCTs。期待下半年加盟恢復(fù)與冬裝發(fā)力，以及持續(xù)優(yōu)化組織架構(gòu)及渠道結(jié)構(gòu)下，盈利能力的改善。
疫情下靈活調(diào)整存貨，庫齡結(jié)構(gòu)健康。報(bào)告期內(nèi)，公司存貨23.96億元（同比-14.96%），同期存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)+14.7天至213.86天，應(yīng)收賬款天數(shù)-0.4天至26.42天。公司今年以來投產(chǎn)更加理性，及時(shí)出清老貨以減輕庫存壓力，預(yù)計(jì)庫齡結(jié)構(gòu)仍保持健康水平，以1年以內(nèi)存貨為主。2022前三季度實(shí)現(xiàn)經(jīng)營現(xiàn)金流-1.69億元，主因銷售下滑較多，公司貨幣資金達(dá)7.78億元，同比-16.5%。
盈利預(yù)測及投資建議：長期看，公司打通線上線下、調(diào)整各業(yè)務(wù)部門組織架構(gòu)，同時(shí)加強(qiáng)數(shù)字化戰(zhàn)略布局，以實(shí)現(xiàn)內(nèi)部運(yùn)營提效、直面消費(fèi)者生態(tài)圈建設(shè)的兩步走，有望成為科技驅(qū)動(dòng)的時(shí)尚品牌。并且公司持續(xù)優(yōu)化收入結(jié)構(gòu)，直營重質(zhì)、加盟電商在當(dāng)前較好盈利水平下重視規(guī)模的提升，預(yù)計(jì)整體凈利率仍有較大提升空間?？紤]到當(dāng)前費(fèi)用偏剛性的直營比重仍較高，而當(dāng)前疫情對(duì)終端零售影響較大，預(yù)計(jì)業(yè)績?nèi)源嬖趬毫?，我們預(yù)計(jì)2022/23/24年凈利潤分別為2.62/4.77/6.08億元（原為4.7/6.68/9.17億元），現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE28/16/12倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：加盟渠道拓展不及預(yù)期；直營業(yè)務(wù)店效提升不及預(yù)期；線上業(yè)務(wù)增長不及預(yù)期；終端需求不及預(yù)期；研究報(bào)告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。
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