>> 中泰證券-森麒麟(002984)持續(xù)放量公司業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)增厚，物聯(lián)網(wǎng)體系保障高端產(chǎn)品生產(chǎn)-221031
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2022/10/31 |
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來(lái)源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
謝楠 |
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事件：公司發(fā)布2022年三季度報(bào)告，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入47.50億元，同比增加22.91%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)6.62億元，同比增加15.56%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)8.12億元，同比增加39.66%。2022Q3單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.91億元，同比增加19.26%，環(huán)比下降7.02%；實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)1.84億元，同比增加4.73%，環(huán)比下降24.66%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.69億元，同比增加65.87%，環(huán)比下降13.88%。
點(diǎn)評(píng)：
業(yè)績(jī)同比向好，環(huán)比有所承壓。2022年公司前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利6.62億元，同比增加15.56%；2022Q3單季實(shí)現(xiàn)歸母凈利1.84億元，同比增加4.73%，環(huán)比下降24.66%。盈利能力方面，2022年前三季度公司毛利率為21.2%，同比-3.64pct；凈利率為13.94%，同比-0.89pct。Q3單季公司毛利率為19.61%，環(huán)比-1.94pct；凈利率為11.58%，環(huán)比-2.71pct。步入三季度，美國(guó)市場(chǎng)進(jìn)口輪胎金額持續(xù)下滑，疊加泰國(guó)暴雨及青島即墨疫情影響，公司三季度業(yè)績(jī)環(huán)比承壓。期間費(fèi)用方面，2022年前三季度公司期間費(fèi)用率合計(jì)為2.65%，同比-5.61pct。其中，銷(xiāo)售費(fèi)用率為1.81%，同比-0.75pct，管理費(fèi)用（含研發(fā)費(fèi)用，可比口徑）率為4.29%，同比-0.45pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-3.44%，同比-4.41pct。公司發(fā)揚(yáng)精細(xì)化管理理念，借助與制造能力匹配的扁平化架構(gòu)、平行化管理，形成公司的管理優(yōu)勢(shì)，降本增效顯著。
主要成本價(jià)格走弱，歐美進(jìn)口需求提升，企業(yè)盈利能力有望持續(xù)回暖。原材料方面，據(jù)中泰化工周報(bào)數(shù)據(jù)庫(kù)，今年以來(lái)天然橡膠價(jià)格維持震蕩下行的趨勢(shì)，9月底天然橡膠現(xiàn)貨價(jià)格較年初下跌11%。天然膠國(guó)內(nèi)自給率低，供給壓力疊加較弱需求，價(jià)格短期將處于低位震蕩。海運(yùn)費(fèi)方面，疫情緩解、全球海運(yùn)運(yùn)力穩(wěn)定提升，疊加庫(kù)存前期擠壓導(dǎo)致的訂單荒蔓延，海運(yùn)價(jià)格持續(xù)走弱至2021年上半年水平。歐美進(jìn)口需求方面，據(jù)彭博資訊，美國(guó)汽車(chē)零部件批發(fā)庫(kù)存量以及零售庫(kù)存金額從2021下半年開(kāi)始便保持著同環(huán)比增長(zhǎng)，其中批發(fā)商庫(kù)存量不斷創(chuàng)自2010年以來(lái)新高，美國(guó)汽零市場(chǎng)補(bǔ)庫(kù)熱情持續(xù)著高漲趨勢(shì)，據(jù)中國(guó)橡膠信息貿(mào)易網(wǎng)，美國(guó)輪胎1-8月進(jìn)口數(shù)據(jù)呈二位數(shù)增長(zhǎng)，前8個(gè)月美國(guó)進(jìn)口輪胎共計(jì)20354萬(wàn)條，同比增11.8%，其中乘用車(chē)胎和卡客車(chē)胎分別同比增加了13%和19%。地緣沖突&北溪停氣等因素導(dǎo)致的能源危機(jī)下，歐洲本土包括輪胎廠等制造業(yè)生產(chǎn)將會(huì)受到影響。據(jù)iFinD數(shù)據(jù)，歐洲進(jìn)口金額在今年2月份以來(lái)持續(xù)呈上升趨勢(shì)，8月底進(jìn)口金額高達(dá)260.6億美元，相比于2月底增長(zhǎng)了23.3%，目前來(lái)看能源危機(jī)尚未好轉(zhuǎn)，或在短期持續(xù)刺激進(jìn)口需求。
泰國(guó)二期持續(xù)放量，全球布局公司業(yè)績(jī)可期。據(jù)公司公告，2021年底泰國(guó)二期產(chǎn)能擴(kuò)建項(xiàng)目已基本建設(shè)完成，年產(chǎn)能600萬(wàn)條高性能半鋼子午線(xiàn)輪胎及200萬(wàn)條高性能全鋼子午線(xiàn)輪胎于2022年陸續(xù)投放。公司同時(shí)布局西班牙項(xiàng)目，項(xiàng)目年產(chǎn)能1200萬(wàn)條高性能轎車(chē)、輕卡子午線(xiàn)輪胎，計(jì)劃在2022年底前動(dòng)工。公司不斷推動(dòng)全球化布局，制定“833Plus”戰(zhàn)略，生產(chǎn)工廠覆蓋中國(guó)、泰國(guó)、西班牙等地，產(chǎn)能持續(xù)放量。海外建廠有效實(shí)現(xiàn)規(guī)避貿(mào)易壁壘，靠近消費(fèi)市場(chǎng)降低運(yùn)輸成本，且泰國(guó)工廠靠近天然橡膠產(chǎn)地，降低原料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，公司未來(lái)業(yè)績(jī)預(yù)計(jì)增厚。
高端化產(chǎn)品提升盈利能力，智慧工廠物聯(lián)網(wǎng)體系提質(zhì)增效。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以輪輞尺寸17寸及以上的大尺寸高性能乘用車(chē)、輕卡輪胎產(chǎn)品為主，銷(xiāo)售金額占比近年來(lái)持續(xù)保持在60%以上，適用車(chē)型檔次更高，相應(yīng)毛利率更高。高端的產(chǎn)品品質(zhì)對(duì)公司制造提出更高要求，公司將智能制造引入輪胎生產(chǎn)工藝流程，通過(guò)自動(dòng)化生產(chǎn)設(shè)備及工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)“自動(dòng)化”；借助現(xiàn)代傳感技術(shù)及大數(shù)據(jù)分析技術(shù)實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)“信息化”；借助“森麒麟智能管理系統(tǒng)”及人工智能算法實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)“智能化”，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)過(guò)程控制“數(shù)字化”及“可視化”；通過(guò)條形碼標(biāo)識(shí)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品“可溯化”，從而實(shí)現(xiàn)輪胎生產(chǎn)各環(huán)節(jié)全面貫通，成功構(gòu)建工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)和生產(chǎn)制造物聯(lián)網(wǎng)體系，實(shí)現(xiàn)公司高端輪胎產(chǎn)品生產(chǎn)降本增效。
盈利預(yù)測(cè)：國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)及泰國(guó)極端天氣對(duì)公司三季度輪胎生產(chǎn)造成不利影響，疊加美國(guó)市場(chǎng)進(jìn)口輪胎金額自5月起持續(xù)下滑，公司2022年前三季度業(yè)績(jī)承壓，我們下調(diào)2022年公司業(yè)績(jī)預(yù)期。我們預(yù)計(jì)2022-2024年公司凈利潤(rùn)分別為11.12億元（原值12.71億元）、18.23億元（原值17.51億元）、21.35億元（原值22.51億元），對(duì)應(yīng)PE分別為14、9、8倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；產(chǎn)能釋放不及預(yù)期。
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