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錦江酒店10月29日發(fā)布2022年第三季度報告。3Q22公司收入30.52億元降1.15%，歸母凈利1.6億元，去年同期盈利0.92億元，扣非凈利1.28億元，比去年同期增加凈利0.4億元。EPS 0.15元，凈資產(chǎn)收益率0.96%。前三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額11.07億元，同比增長38.79%。
　　簡評及投資建議。
　　1.酒店業(yè)務(wù)發(fā)展概況。2022年三季度收入同比下降1.15%。1-3Q2022公司實現(xiàn)收入80.94億元，其中3Q 2022收入30.52億元，同比降低1.15%。有限服務(wù)型酒店業(yè)務(wù)收入29.89億元降1.21%。食品及餐飲業(yè)務(wù)營業(yè)收入0.63億增2.32%。酒店業(yè)務(wù)境內(nèi)收入19.68億降12.24%，占比65.8%；境外收入10.21億增30.33%，占比34.2%。
　　2.3Q22境內(nèi)RevPAR為2019年同期的80.4%，境外RevPAR恢復(fù)至2019年同期的108.85%。（1）中國境內(nèi)。3Q22整體ADR 224元，Occ 60.63%，RevPAR135.95元，同比分別增3.2%、增3.4pct、降2.3%。中端酒店RevPAR為19年同期的75.7%，經(jīng)濟(jì)型酒店RevPAR為19年同期的67.15%，境內(nèi)整體平均RevPAR為19年同期的80.4%。（2）中國大陸境外。3Q22整體ADR 66.9歐元，OCC 66.6%，RevPAR 43.88歐元，同期分別增15.1%、增10.4pct、增36.4%。中端酒店RevPAR恢復(fù)至19年同期的110.63%，經(jīng)濟(jì)型酒店RevPAR恢復(fù)至19年同期的108.77%，整體平均RevPAR恢復(fù)至19年同期的108.85%。
　　3.加盟規(guī)模擴(kuò)張積極，中端布局穩(wěn)步提升。（1）數(shù)目變動。3Q22年新開業(yè)酒店數(shù)量為361家，開業(yè)退出酒店85家，凈增開業(yè)酒店276家，其中直營酒店減少21家，加盟酒店增加297家。（2）酒店存量。截止2022年9月30日，開業(yè)酒店合計11251家，已開業(yè)酒店客房總數(shù)達(dá)到107.6萬間。公司中端酒店數(shù)量6155家，占比54.7%，客房間數(shù)68.0萬間，占比63.2%；經(jīng)濟(jì)型酒店數(shù)量5096家，占比45.3%，客房間數(shù)39.6萬間，占比36.8%；公司直營酒店數(shù)量859家，占比7.6%，客房間數(shù)9.5萬間，占比8.9%；加盟酒店數(shù)量10392家，占比92.4%，客房間數(shù)98.1萬間占比91.1%。
　　4.境外持續(xù)復(fù)蘇，境內(nèi)拓店加速。3Q22公司境外RevPAR恢復(fù)至2019年108.85%，相較于2Q22恢復(fù)度（97.75%）進(jìn)一步提升，3Q22盧浮集團(tuán)實現(xiàn)歸母凈利潤5萬歐元，扭虧為盈。公司3Q開業(yè)361家酒店均位于境內(nèi)，1-3Q新開店各232/352/361家，累計開店945家，3Q開店環(huán)比有所提速，我們預(yù)計若4Q疫情平穩(wěn)，公司全年1200家開店目標(biāo)達(dá)成壓力不大。
　　更新盈利預(yù)測。暫時不考慮GDR上市的影響，我們預(yù)計公司2022–2024年收入分別為115億元、155億元、172億元，分別同比增長1.8%、34.1%、11.2%；歸母凈利分別為2.26億元、17.19億元和23.36億元，分別同比增長124.2%、662%、35.9%，對應(yīng)EPS各0.21元、1.61元和2.18元。我們認(rèn)為短期出行復(fù)蘇酒店行業(yè)景氣度回升，中長期行業(yè)供給出清帶來連鎖化率和集中度提升以及供需格局改善，同時公司品牌和組織整合后，運(yùn)營效率有望持續(xù)優(yōu)化，給予公司2023年40倍PE和20倍EV/EBITDA，對應(yīng)合理價值區(qū)間62.5元-64.25元。給予“優(yōu)于大市”評級。
　　23年業(yè)績敏感性分析?？紤]到疫情具有一定不確定性，我們對公司23年業(yè)績進(jìn)行敏感性分析，在2023年Occ為73%，新開店1700家的中性假設(shè)下，預(yù)計公司23年歸母凈利可達(dá)17.19億元。假設(shè)Occ在71%-75%區(qū)間、新開店維持1700家，那么對應(yīng)的公司23年利潤區(qū)間為16.07-18.31億元。
　　風(fēng)險提示。宏觀經(jīng)濟(jì)下滑風(fēng)險，物業(yè)獲取存在難度，海外疫情蔓延失控風(fēng)險。