>> 長江證券-高能環(huán)境(603588)2022Q3點評：外部多因素致業(yè)績低于預期，夯實基礎布局未來-221030
| 上傳日期： |
2022/10/30 |
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| 1045KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
徐科,任楠,賈少波 |
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事件描述
高能環(huán)境發(fā)布2022年三季報，前三季度實現(xiàn)營收61.9億元，同比增12.85%；歸母業(yè)績6.03億元，同比增3.24%；扣非業(yè)績5.49億元，同比降2.64%。
其中，Q3營收21.9億元，同比增3.8%；歸母業(yè)績1.58億元，同比降18.1%；扣非業(yè)績1.34億元，同比降26.7%。
事件評論
疫情擾動及限電限產(chǎn)等外部因素導致公司Q3營收增速放緩。公司危廢項目中的靖遠宏達在上半年完成擴建和部分深加工產(chǎn)線建設、重慶項目和金昌項目均在6月份取得危廢經(jīng)營許可證，公司產(chǎn)能實現(xiàn)擴充，但營收增速仍然放緩，可能源于：1）各地散發(fā)疫情及川渝地區(qū)限電限產(chǎn)導致危廢運營無法正常順利開展，且產(chǎn)廢企業(yè)產(chǎn)料減少也同樣影響公司生產(chǎn)；2）環(huán)境修復、垃圾焚燒建造、固危廢工程等工程類業(yè)務施工進度延遲；3）垃圾焚燒運營項目進廠量減少等。預計隨著外部負面環(huán)境緩解，公司營收在項目已經(jīng)做好良好儲備的情況下有望快速兌現(xiàn)營收。
2022Q3毛利率18.1%，同比降2.70pct。毛利率同比降幅較多，源于：1）營收增速放緩；2）危廢資源化及垃圾焚燒運營項目中的輔料燃料材料價格上漲等，例如H1危廢資源化毛利率14.2%，同比降4.6pct；3）危廢無害化項目因市場競爭導致處置費有所降低、且疫情及限電導致四川樂山項目利用率不足，例如H1危廢無害化毛利率為32.6%，同比降13.0pct。2022Q3期間費用率11.87%，同比提升1.14pct，銷售費用率、研發(fā)費用率、財務費用率均有小幅上升，主要與營收增速放緩有關；凈利率7.83%，同比降2.38pct。
前三季度經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額6.55億元，較去年同期的4.07億元增長61%。1）由于上年同期購入原材料較多，且該部分原材料在上年同期尚未完全加工成產(chǎn)品售出導致經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額較?。?）今年Q1收回部分上年末銷售款項及部分以前年度支付的大額保證金；3）新增投運垃圾焚燒項目貢獻經(jīng)營現(xiàn)金流入。
2022年資源化產(chǎn)能快速擴充，全國布局增強協(xié)同性。1）預計2022年底或2023年初公司投運危廢總產(chǎn)能將達到約116萬噸（不含貴州一期），較2021年底增長80.5%，其中資源化產(chǎn)能翻倍達到約103.5萬噸，且江蘇、貴州等地仍有拓展。2）項目選址貼近產(chǎn)廢地，全國布局強化采購網(wǎng)絡：公司項目多位于產(chǎn)廢集中地區(qū)，例如陽新鵬富所在的湖北黃石是未來電子信息產(chǎn)業(yè)集群城市；目前危廢項目已涉及區(qū)域包括湖北、甘肅、山東、重慶、貴州、江西、浙江、廣西、四川等省份，有利于享受更為穩(wěn)定而完善的渠道、獲得更多優(yōu)質(zhì)金屬原材料。公司于今年8月份完成定增，募集資金27.58億元，補足彈藥。
盈利預測與估值：2022年為不平常的年份，疫情散發(fā)和限電限產(chǎn)等外部環(huán)境對公司的正常經(jīng)營產(chǎn)生較大的擾動，四季度會有所恢復；但公司在今年對部分資源化板塊老項目做了技改提升，同時也有靖遠宏達深加工產(chǎn)線、重慶項目、金昌項目、江西鑫科（部分）項目增量，可支撐2023年的營收和利潤表現(xiàn)。預計2022-2024年公司營收分別為88.0/112.5/139.4億元，同比增12.4%/27.9%/24.2%；歸母凈利潤8.27/12.0/15.8億元，同比增13.8%/44.8%/32.1%，對應PE估值18.2x/12.6x/9.5x。
風險提示
1、危廢資源化在建項目建設進度不及預期風險；2、行業(yè)競爭加劇風險
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