>> 招商期貨-大宗商品配置周報：月滿則虧，水滿則溢-221120
| 上傳日期： |
2022/11/21 |
大小： |
4500KB |
| 格式： |
pdf 共63頁 |
來源： |
招商期貨 |
| 評級： |
-- |
作者： |
徐世偉,王真軍,趙嘉瑜 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
本周宏觀情緒有所反復(fù)：黑色板塊走強，鐵礦領(lǐng)漲；其余板塊均有所走弱，原油系領(lǐng)跌。
整體邏輯：
1.中期來看，工業(yè)品承壓的格局未改。需求端，國內(nèi)受制于弱地產(chǎn)銷售和疫情形勢，海外受制于加息縮表和美強歐弱下的美元走強；供給端，能源問題并未構(gòu)成全球性沖擊，歐洲地區(qū)正削減工業(yè)需求來對沖能源供給壓力。
2.著眼更長期的資金趁著近期多個樂觀消息釋放而搶跑入場，是近幾周推升商品價格的主要原因。然而無論是防控政策的不斷優(yōu)化、地產(chǎn)領(lǐng)域的支持抑或是美聯(lián)儲加息縮表進程放緩等，都面臨著現(xiàn)實的考驗。預(yù)期打太滿后，均面臨短期的回調(diào)。
3.海外來看，盡管通脹有所回落，而失業(yè)環(huán)比上升，但離4%的通脹和4.1%的自然失業(yè)率仍有不小差距，即美國仍舊面臨高通脹與強就業(yè)的組合，加息對風(fēng)險資產(chǎn)的抑制仍在持續(xù)。而從歷史上看，加息后半段（尤其是以對抗通脹為目的的加息周期中）引發(fā)確定性衰退，商品價格走弱。而且加息縮表的預(yù)期并不由一次數(shù)據(jù)所決定，本年度已有兩次通脹頂證偽后資產(chǎn)承壓下行的經(jīng)驗。
4.國內(nèi)來看，地產(chǎn)迎來金融16條措施的支持，以鐵礦為代表的黑色板塊受到提振。但是我們也需要看到房地產(chǎn)投資仍在走低，而銷售數(shù)據(jù)和新開工數(shù)據(jù)仍在走弱，螺紋、PVC、玻璃等建材表現(xiàn)也偏弱。我們?nèi)匀徊荒芑孟氲禺a(chǎn)將觸底反彈。此外，基建有韌性但難在入冬時給出邊際增強，出口面臨外需下行的壓力。
板塊邏輯：
1.有色：長期來看，由于新能源的迅速發(fā)展和全球新興國家基建及電氣化的需要，有色是最值得做多的版塊。而由于其庫存水平極低，長期看多的資金搶跑入場很快推升了價格。然而中期，全球還處在衰退的過程中，因此有色難以立刻形成上行趨勢。板塊內(nèi)看多鋁和貴金屬。
2.黑色：弱地產(chǎn)決定板塊整體估值下行，鐵水產(chǎn)量決定利潤流動。短期地產(chǎn)情緒持續(xù)修復(fù)，或延續(xù)反彈；中期受制于弱地產(chǎn)表現(xiàn)，供需再平衡之前仍可空配。
3.能化：關(guān)注終端消費需求及原油對板塊整體估值的影響。原油依舊面臨弱需求預(yù)期的下行壓力和供給端給的脈沖式上行動力；而烯烴和芳烴中期擴產(chǎn)壓力大，逢高做空利潤。
4.農(nóng)產(chǎn)品：整體步入臨界。生豬養(yǎng)殖率先走弱，筑頂下行，當下出欄意愿增加，且年前面臨集中出欄。節(jié)奏或有反復(fù)，但高點已現(xiàn)，而原料呈現(xiàn)高位震蕩，矛盾暫不大，無預(yù)期差。
風(fēng)險提示：
1.當下強預(yù)期邏輯在未來關(guān)鍵時點的證偽（下行風(fēng)險）：一是“金九銀十”地產(chǎn)改善，二是二十大釋放利好，三是歐洲能源問題在冬季惡化，四是加息縮表在明年上半年結(jié)束。
2.全球公衛(wèi)事件（下行風(fēng)險）：關(guān)注國內(nèi)新冠疫情及海外流行病引發(fā)市場對需求的新一輪擔(dān)憂。
|
|
