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同惠電子：電子元器件測(cè)量?jī)x器龍頭，深耕行業(yè)二十余載
　　同惠電子成立于1994年，專(zhuān)注于電子元器件測(cè)量?jī)x器領(lǐng)域，在精密阻抗測(cè)量領(lǐng)域具有20多年理論和實(shí)踐積累。目前高端產(chǎn)品性能已達(dá)國(guó)際先進(jìn)水平（毛利率穩(wěn)定于75%左右），與是德科技等國(guó)際巨頭直面競(jìng)爭(zhēng)。
　　受益于高端產(chǎn)品逐步放量以及新產(chǎn)品的不斷推出，公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。2017-2021年?duì)I收從0.8億元提升至1.5億元，CAGR=21%；歸母凈利潤(rùn)從0.3億元提升至0.4億元，CAGR=10%。
　　千億市場(chǎng)大而不強(qiáng)，國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)行時(shí)：
　　根據(jù)Frost&Sullivan，2021年全球測(cè)量?jī)x器市場(chǎng)達(dá)1023億元，隨著5G的商用化、新能源汽車(chē)滲透率提升，預(yù)計(jì)2025年市場(chǎng)空間將達(dá)1257億元，CAGR=5.3%。相較國(guó)際市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)電子測(cè)量行業(yè)增速更快，預(yù)計(jì)市場(chǎng)規(guī)模將從2021年的363億元提升至2025年的467億元，CAGR=6.5%。然而我國(guó)電子測(cè)量?jī)x器起步較晚，再加上芯片等核心元件受海外隱形技術(shù)制約，中高端產(chǎn)品長(zhǎng)期依賴(lài)進(jìn)口。
　　電子測(cè)量?jī)x器作為基礎(chǔ)科研工具，是國(guó)家科研自主可控的重要環(huán)節(jié)，近年來(lái)國(guó)家政策加速出臺(tái)利好國(guó)產(chǎn)替代。2020年以來(lái)多部門(mén)出臺(tái)政策支持高端電子測(cè)量?jī)x器自主化。2022年9月起國(guó)務(wù)院、教育部、央行分別出臺(tái)政策，以政策貼息、專(zhuān)項(xiàng)再貸款的方式支持教育新基建，總體規(guī)模達(dá)1.7萬(wàn)億元，貸款主體實(shí)際貸款成本不高于0.7%，增強(qiáng)了企業(yè)購(gòu)置國(guó)產(chǎn)高端設(shè)備的意愿，國(guó)內(nèi)高端儀器儀表龍頭有望率先受益。
　　高端產(chǎn)品已達(dá)國(guó)際先進(jìn)水平，募投項(xiàng)目打破產(chǎn)能瓶頸：
　　近年來(lái)公司已成功推出二十余款新品，涵蓋元器件參數(shù)測(cè)試儀器、電子安規(guī)測(cè)試儀器等領(lǐng)域。此外公司多年來(lái)持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，向中高端領(lǐng)域邁進(jìn)，2017-2020H1高端產(chǎn)品收入占比由21.1%升至29.0%。
　　產(chǎn)能方面，2017-2020H1，公司產(chǎn)能利用率和產(chǎn)銷(xiāo)率均維持在90%以上，即將進(jìn)入產(chǎn)能釋放期的募投項(xiàng)目將打破公司產(chǎn)能瓶頸。公司“智能化電子測(cè)量?jī)x器生產(chǎn)制造項(xiàng)目”建成后，將形成各類(lèi)測(cè)試儀器6.5萬(wàn)臺(tái)年產(chǎn)能。預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)不含稅年銷(xiāo)售收入38,546.90萬(wàn)元，年稅前利潤(rùn)總額10,268.54萬(wàn)元，項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益良好。目前該項(xiàng)目基建工程已于2021年10月完工并轉(zhuǎn)固。部分設(shè)備受新冠疫情影響，仍處于安裝調(diào)試階段，尚未達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)，預(yù)計(jì)至2022年12月31日將進(jìn)入產(chǎn)能釋放期。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們認(rèn)為公司正處于快速增長(zhǎng)期，預(yù)計(jì)公司2022-2024年凈利潤(rùn)分別為0.51/0.66/0.87億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE分別為29/22/17倍，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：核心器件依賴(lài)進(jìn)口、宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。