>> 國信證券-粵電力A(000539)業(yè)績環(huán)比改善，火電盈利修復可期，新能源轉(zhuǎn)型穩(wěn)步推進-221121
| 上傳日期： |
2022/11/21 |
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| 532KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
黃秀杰,鄭漢林 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
收入穩(wěn)步增長，凈利潤大幅下滑。2022年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入394.86億元（+20.42%），歸母凈利潤-17.20億元（-597.48%），扣非歸母凈利潤-17.50億元（-323.71%）。2022年第三季度單季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入168.75億元（+38.36%），歸母凈利潤-3.44億元（+40.02%），扣非歸母凈利潤-3.50億元（+48.52%）。公司收入增長主要系發(fā)電量和電價增加。前三季度，公司累計完成合并報表口徑發(fā)電量858.96億千瓦時，同比增加2.76%；完成上網(wǎng)電量810.44億千瓦時，同比增加2.31%；上網(wǎng)電價方面，截至2022年9月30日，公司平均上網(wǎng)電價為542.94元/MWh（含稅），同比增加84.15元/MWh。凈利潤出現(xiàn)大幅下降主要系燃料成本增加影響，公司前三季度發(fā)電燃料成本319.72億元，同比增加63.09億元，增幅24.58%。
公司火電業(yè)務有望迎來盈利修復。國家政策推動煤炭保供調(diào)價，煤炭長協(xié)覆蓋率、執(zhí)行率和履約率提升，公司火電燃料成本有望下行；同時，受供需格局影響，預計未來下水煤價格或出現(xiàn)下行，促進公司火電盈利改善。煤電市場化交易電價上浮，以及廣東省出臺一次能源價格傳導機制，將有助于公司對沖燃料成本壓力，促進公司火電盈利修復。
十四五期間新增裝機規(guī)模大，貢獻增量業(yè)績。根據(jù)公司十四五規(guī)劃，十四五期間，公司將新增新能源裝機1400萬千瓦，其中新增陸上風電項目裝機規(guī)模約160萬千瓦，新增海上風電項目裝機規(guī)模約280萬千瓦，新增光伏發(fā)電項目裝機規(guī)模約960萬千瓦。截至21年，公司新能源裝機規(guī)模為1.97GW，意味著2022-2025年新增裝機容量12GW，年均新增裝機容量為3GW左右。此外，十四五期間，公司力爭分別新增煤電、氣電裝機600、1000萬千瓦，推動公司業(yè)績進一步增長。
風險提示：行業(yè)政策不及預期；用電量下滑；煤價持續(xù)高位；電價下滑；新能源項目投運不及預期。
投資建議：預計歸母凈利潤分別為-19.0、15.6、21.2億元，EPS為-0.36、0.30、0.40元，當前股價對應PE為-14.3、17.4、12.8x，對應PB為1.3、1.2、1.1x。公司火電業(yè)務盈利修復有望持續(xù)，且風光新能源裝機規(guī)模有望持續(xù)增長，貢獻業(yè)績增量。由于公司目前裝機仍以火電為主，考慮到火電的重資產(chǎn)屬性，對公司合理價值測算采用PB估值法。給予公司2023年1.4-1.5倍PB，對應6.20-6.64元/股合理價值，較目前股價有20%-29%的溢價空間，首次覆蓋，給予“買入”評級。
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