>> 中泰證券-中航沈飛(600760)放量提效業(yè)績穩(wěn)健增長，航空鏈長價值凸顯-221031
| 上傳日期： |
2022/10/31 |
大?。?/td>
| 460KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳鼎如 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
事件：10月28日公司發(fā)布2022三季報，公司2022前三季度實現(xiàn)營收302.79億元，同比增長20.58%；實現(xiàn)歸母凈利潤17.40億元，同比增長22.56%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤16.98億元，同比增長22.50%。公司2022Q3實現(xiàn)營收104.67億元，同比增長15.59%；實現(xiàn)歸母凈利潤6.22億元，同比增長25.98%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤6.02億元，同比增長21.65%。
需求景氣+效能提升，經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)健增長。收入端，2022年前三季度營收分別為78.03億元、120.09億元、104.76億元，同比增長34.78%、18.57%、15.59%，整體趨于均衡生產(chǎn)；利潤端，2022年前三季度歸母凈利潤分別為5.11億元、6.07億元、6.22億元，同比增長48.18%、0.52%、25.98%，2022Q3單季歸母凈利潤創(chuàng)2018年以來新高。報告期內(nèi)，公司統(tǒng)籌推進疫情防控和科研生產(chǎn)，縱深推進“法治沈飛、數(shù)字沈飛、精益沈飛”建設(shè)工作，將效能提升與改革創(chuàng)新深度融合，實現(xiàn)經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)健增長。
費用管控能力提升，持續(xù)加大研發(fā)投入。盈利能力方面，2022前三季度公司毛利率為9.51%，同比減少0.28pct，凈利率為5.74%，同比減少0.05pct，伴隨軍品定價機制改革穩(wěn)步推進疊加軍機放量帶來規(guī)模效應，盈利能力有望提升。2022前三季度公司期間費用率為2.58%，同比減少0.33pct，其中銷售費用為692.90萬元，同比下降45.90%；財務費用為-2.12億元，較去年同期下降1.23億元，主要系利息收入增加和匯兌凈損失減少所致；管理費用為5.16億元，同比上升9.60%；研發(fā)費用為5.31億元，同比上升34.02%，伴隨新裝備研制加速和研發(fā)投入持續(xù)加大，核心競爭力有望進一步提升。
新機研產(chǎn)能力建設(shè)項目擬結(jié)項，積極備產(chǎn)備貨業(yè)績釋放可期。2022年前三季度，公司經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量凈額為-120.83億元，同比下降265.17%，主要系上期收到客戶貨款較多所致。截至報告期末，公司應收賬款、合同資產(chǎn)分別為54.67億元、20.31億元，較年初增長44.98%、391.24%，主要系是銷售產(chǎn)品增加所致，考慮到公司客戶多為優(yōu)質(zhì)軍工企業(yè)，預計隨著應收款項的收回，公司現(xiàn)金流將有所好轉(zhuǎn)。存貨、應付賬款金額為100.12億元、208.62億元，較年初增長7.71%、106.19%，主要是采購增加所致，或表明公司備產(chǎn)備貨積極，行業(yè)高景氣有望延續(xù)，業(yè)績有望持續(xù)穩(wěn)健增長。合同負債為132.48億元，同比下降64.02%，主要系是前期預收款隨產(chǎn)品銷售在當期確認收入所致。在建工程13.65億元，同比增長41.80%，主要系項目投入增加所致；根據(jù)《關(guān)于募集資金投資項目結(jié)項并將節(jié)余募集資金永久補充流動資金的公告》，公司募集資金投資的“新機研制生產(chǎn)能力建設(shè)項目”已完成建設(shè)并達到預定可使用狀態(tài)，將用于新機零件制造、裝配、檢測試驗、調(diào)試、試飛等能力建設(shè)，新型裝備研制生產(chǎn)有望提速。
縱向拓展+戰(zhàn)略合作，鏈長地位進一步穩(wěn)固。2022年4月，公司收購吉航公司60%股份并增資，成為其控股股東，進一步鞏固航空維修和零配件制造業(yè)務，有望帶來收入擴容；2022年9月，沈飛公司、沈飛新區(qū)政府、沈陽航產(chǎn)集團三方共同簽訂了《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，將協(xié)同推進航空復材加工、鈦合金成型及增材加工、沈陽航空智造生產(chǎn)基地等首期重點項目建設(shè)，并圍繞航空、航天領(lǐng)域投資建設(shè)及招引更多項目落地，有望引領(lǐng)航空產(chǎn)業(yè)鏈和供應鏈優(yōu)化。
航空主機龍頭，降本增效業(yè)績增長有望持續(xù)提速。1）新型號交付增長帶動業(yè)績持續(xù)向上。在十四五我國軍機“補量”和“提質(zhì)”的迫切需求下，公司作為唯一殲擊機/艦載機上市企業(yè)，跨代產(chǎn)品具備深度譜系梯次，伴隨新型號交付增長有望帶動收入持續(xù)擴容。2）新裝備定價機制改革牽引+多批次產(chǎn)品帶動規(guī)模/范圍經(jīng)濟+長期股權(quán)激勵，盈利能力有望持續(xù)提升。新軍品定價機制落地+股權(quán)激勵推動內(nèi)部利潤釋放意愿，公司成為首個凈利率突破5%瓶頸的航空主機廠，未來疊加產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化以及多批次產(chǎn)品帶動規(guī)模/范圍經(jīng)濟，公司盈利水平有望進一步提升。3）訂單飽滿疊加均衡生產(chǎn)，供應鏈升級聚焦核心能力。①公司2022年前三季度營收比例約為2：3.1：2.7，整體趨于均衡生產(chǎn)，下游訂單飽滿疊加均衡生產(chǎn)交付節(jié)奏緊湊，或?qū)右?guī)模效應進一步體現(xiàn)，盈利能力得到持續(xù)提升；②“小核心大協(xié)作”推進公司聚焦核心能力建設(shè)，縱向拓展+戰(zhàn)略合作推進產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)型升級、完善供應鏈管理機制，將帶動公司收入體量進一步擴大。
投資建議：因利潤率提升不及預期，我們下調(diào)公司盈利預測，預計公司2022-24年收入分別為430.24億元、549.17億元、680.40億元（前值為2022-2024年430.24/561.86/722.00億元），歸母凈利潤分別為22.08億元、29.53億元、37.41億元（前值為2022-2024年23.83/32.21/43.46億元），對應EPS分別為1.13元、1.51元、1.91元，對應PE分別為63X、47X、37X，公司是目前國內(nèi)戰(zhàn)斗機唯一上市標的，將充分受益于軍機大規(guī)模放量，維持“買入”評級。
風險提示：軍機列裝進度不及預期；新產(chǎn)品開發(fā)不及預期；軍品定價改革不及預期；業(yè)績預測和估值判斷不達預期風險。
|
|
