>> 中泰證券-銀泰黃金(000975)Q3業(yè)績環(huán)比快速修復，成長邏輯逐步兌現(xiàn)-221030
| 上傳日期： |
2022/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
謝鴻鶴,郭中偉,安永超 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司公布2022年三季報。報告期內(nèi)公司實現(xiàn)營收64.32億元，同比增9.92%，實現(xiàn)歸母凈利潤9.30億元，同比降10.39%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤8.98億元，同比降8.66%。單季度，Q3公司實現(xiàn)營收24.38億元，同比增3.13%，環(huán)比增38.56%，實現(xiàn)歸母凈利潤3.64億元，同比降2.09%，環(huán)比增24.67%。公司業(yè)績符合預期。
玉龍礦業(yè)生產(chǎn)恢復正常，業(yè)績環(huán)比快速修復。
玉龍礦業(yè)恢復正常，推升公司業(yè)績環(huán)比快速修復。22年H1，玉龍礦業(yè)受北京冬奧會、冬殘奧會影響，拖累生產(chǎn)進度；吉林板廟子受疫情影響銷量同比下降，拖累公司上半年業(yè)績。根據(jù)公司披露，玉龍礦業(yè)3000噸/日選廠試生產(chǎn)結(jié)束，目前已經(jīng)進入正常運營，并且公司后續(xù)在玉龍礦業(yè)會加大生產(chǎn)力度，爭取完成全年的生產(chǎn)目標。而從往年情況來看，玉龍礦業(yè)業(yè)績主要體現(xiàn)在下半年，我們預計下半年產(chǎn)量會恢復正常，公司業(yè)績有望快速修復。
金價環(huán)比回落及非經(jīng)常性虧損拖累Q3業(yè)績。22年三季度，SHFE黃金均價385元/克，環(huán)比-3.62%，合質(zhì)金業(yè)務是公司主要利潤來源，金價回落拖累公司業(yè)績增速；單三季度，由于子公司銀泰盛鴻的未到期的遠期鎖匯公允值浮動變化，公司在公允價值變動凈收益為-0.73億元，同時公司匯兌損益使公司財務費用為0.45億元，抵扣后公司非經(jīng)常性損益0.28億元左右，拖累公司Q3業(yè)績增速。
期間費用率有所下降。22年前三季度公司期間費用率為1.91%，較去年同期減少1.75pcts，具體來看：1）銷售費用同比下降36.27%至0.02億元，銷售費用率由0.05%→0.03%，下降0.02pcts；2）管理費用同比增加7.55%至1.89億元，管理費用率由3.00%→2.93%，減少0.06pcts；3）由于子公司銀泰盛鴻的美元存款未實現(xiàn)的匯兌損益變化，公司22年Q1-Q3財務費用共計-0.68億元，同比降288.18%，財務費用率由0.61%→-1.05%，減少1.67pcts。
新并購云南芒市金礦，有望顯著提升公司未來礦產(chǎn)金產(chǎn)量。2021年公司并購云南華盛金礦，根據(jù)SRK出具報告，華盛金礦控制+推斷金金屬量70.67噸，華盛金礦采用露天開采、堆浸工藝生產(chǎn)，成本優(yōu)勢突出，項目投產(chǎn)后預計年黃金產(chǎn)量5噸，同時地質(zhì)條件類似美國卡林型金礦，地表開采完成后，金礦深部或具備較強增儲潛力。
金價底部或已探明，高成長標的將進一步重估。我們認為美國經(jīng)濟回落難以避免，當前4.0%左右的遠端名義利率離經(jīng)濟底部的1.5%有較大回落空間，通脹逐步走低也將促使美聯(lián)儲加息節(jié)奏放緩，金價底部逐步探明。隨著金價預期的由弱轉(zhuǎn)穩(wěn)，板塊內(nèi)成長優(yōu)勢突出標的將會率先被重估，高成長標的投資價值凸顯。
盈利預測及投資建議：預計22-24年公司黃金產(chǎn)量8.7/13.7/14.2噸，白銀產(chǎn)量182/330/314噸，鋅精礦產(chǎn)量1.3/2.7/2.7萬噸，鉛精礦產(chǎn)量1.1/2.2/2.2萬噸。我們假設22-24年金價390/395/400元/克，銀價為4700/4750/4800元/千克，預計公司22-24年實現(xiàn)歸母凈利潤14.05/23.42/25.14億元，目前股價14.25元，對應PE分別為28/17/16X，維持公司“買入”評級。
風險提示：宏觀經(jīng)濟政策波動、疫情反復、項目建設不及預期、金屬價格波動超預期、生產(chǎn)安全檢查力度超預期以及研報使用信息更新不及時風險等。
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