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季度業(yè)績摘要：公司2022Q3實現(xiàn)收入10億人民幣，同比增長42.5%。各產品線營業(yè)收入分別為：安全與識別芯片2,8億人民幣、非揮發(fā)性記憶體2.3億人民幣、智能電表芯片1.9億人民幣、FPGA及其他芯片2.4億人民幣、測試服務收入0.6億人民幣。毛利率由去年的62.9%提升至65.1%，主要由于芯片整體價格上漲及高毛利的FPGA收入增長。營業(yè)利潤3.4億人民幣，同比增長66.6%。歸母凈利潤3.3億元，同比增長69.5%?？鄯菤w母凈利潤3.2億人民幣，同比增長81.7%。每股收益為0.4人民幣，去年同期為0.26人民幣。公司本期的收入及利潤均超出我們此前的預測。同時，同期研發(fā)費用為3.9億人民幣，研發(fā)費用率為18.6%，比去年同期下降5.7個百分點，經營杠桿顯現(xiàn)。
　　MCU擴張產品線帶動收入成長：智能電表MCU產品的收入22Q3同比增長109%，主要是由于智能電表進入更換周期，MCU的出貨量提升。公司車規(guī)級MCU獲得ACE-Q100認證，開始進入量產出貨階段。23年公司將繼續(xù)豐富MCU產品線，推出IoT、高性能工業(yè)級及車規(guī)級MCU，實現(xiàn)12寸和8寸工藝平臺的完整布局，拓展公用事業(yè)、工業(yè)、白色家電、汽車等重點行業(yè)市場份額，驅動收入繼續(xù)成長。
　　FPGA業(yè)務高速增長：22Q3公司FPGA及其他芯片銷售收入為2.4億人民幣，同比增長97%。目前公司已經向超過500家客戶供應FPGA芯片。公司的PSoC青龍產品已經開始銷售，14/16nm的10億門級FPGA產品也在按計劃研發(fā)中，配置APU、GP等IP核，預計將于今年生產樣片，23年量產。預計到2025年中國FPGA市場規(guī)模將達到332.2億元，2020-2025年CAGR約17%。我們認為，未來公司將在滿足高可靠市場需求的前提下，逐步進入消費級市場，其FPGA產品還有較大的成長空間。同時高單價的FPGA產品將繼續(xù)提升公司的毛利率。
　　目標價50.00港元，維持買入評級：雖然存儲芯片進入下行周期，公司的非揮發(fā)存儲器業(yè)務23年收入將受影響。但FPGA+MCU兩大業(yè)務客戶訂單穩(wěn)定增長驅動公司收入繼續(xù)成長。我們預計公司未來三年的收入分別為37.1/44.2/50.6億人民幣，對應凈利潤11.2/15.0/18.3億人民幣。采用PE估值法，給予公司目標價50.00港元，對應2023年利潤的25倍PE，相較于現(xiàn)價有33.0%的上升空間，維持買入評級。
　　風險：產品銷售狀況不及預期、產品產能受疫情影響、中美關系風險。