>> 東亞前海證券-恒華科技(300365)首次覆蓋報告：新能源隱形IT龍頭，多輪驅動有望迎業(yè)績拐點-221122
| 上傳日期： |
2022/11/22 |
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pdf 共38頁 |
來源： |
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| 評級： |
推薦（首次） |
作者： |
鄭倩怡 |
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核心觀點
公司為國內BIM行業(yè)龍頭企業(yè)，自主可控底層平臺打造核心壁壘。公司擁有自主可控的BIM核心技術，為國內BIM軟件領域稀缺標的，在輸電三維設計領域行業(yè)領先。目前公司在電力、交通、水利多領域布局，其中電力行業(yè)中公司充分參與發(fā)電、輸電、變電、配電、用電全環(huán)節(jié)，設計、施工、運維全過程。剔除重資產(chǎn)的EPC業(yè)務后公司2021年主營業(yè)務共計實現(xiàn)收入7.30億元，同比增加26.72%，其中軟件/技術服務分別實現(xiàn)營業(yè)收入5.21/1.44億元，同比增長20.26%/115.53%。
下游新能源、新基建、電力信息化多輪驅動，BIM行業(yè)國產(chǎn)替代加速。基礎建設投資為穩(wěn)經(jīng)濟重要抓手，近年來國家多次提出加快“新基建”發(fā)展，“十四五”期間有望迎新一輪基建投資熱潮。發(fā)電側，新能源行業(yè)高增速發(fā)展，2022年前三季度全國光伏新增裝機52.6GW，已接近2021年全年水平，雙碳目標下，“十四五”期間，我國年均新增光伏裝機或將超過75GW，對應設計市場規(guī)模年均至少在12億元左右；電網(wǎng)側，“十四五”電網(wǎng)投資再提速，“十四五”國網(wǎng)年均投資約5000億元以上，南網(wǎng)年均投資約6700億元；用電側，電力體制改革不斷深化，有望提振電網(wǎng)信息化升級需求。BIM行業(yè)國家信息化安全需要、國內電網(wǎng)行業(yè)生態(tài)適配需求較為迫切，因此BIM行業(yè)國產(chǎn)替代進程有望加速。
公司充分布局電力行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈，業(yè)績有望實現(xiàn)多極增長。公司的BIM國產(chǎn)軟件處于行業(yè)領先地位，其自主底層技術平臺可鞏固競爭壁壘，目前已經(jīng)形成電力行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈布局。軟件服務方面，公司通過拓展新客戶可提升市場滲透率，同時存量客戶的升級迭代需求較剛性，因此具有雙重成長邏輯。公司多級增長曲線：1）發(fā)電側：雙碳目標下新能源裝機量加速釋放，公司發(fā)電側業(yè)務將充分受益于光伏電站、風電站及光伏配儲加速建設背景下釋放的設計環(huán)節(jié)需求。比照國內光伏裝機增速，公司新能源發(fā)電側業(yè)務有望每年保持穩(wěn)步增長，新能源業(yè)務持續(xù)向上有望帶動公司迎來業(yè)績拐點。2）輸變電側：2022年公司輸電三維設計領域市占率已達到50%，有望受益于“十四五”期間特高壓建設帶動的設計軟件需求的逐步釋放。變電領域BIM市場國產(chǎn)替代空間更大，未來公司市占率有望穩(wěn)步提升。3）配網(wǎng)、用電側：未來隨著配電三維設計標準化的加速，疊加電改推進之下智能用電需求釋放，配電、用電側公司產(chǎn)品、服務需求有望提升。虛擬電廠方面，公司形成對應技術儲備，有望率先落地園區(qū)、商業(yè)樓宇等場景。
投資建議
公司是電力行業(yè)BIM國產(chǎn)軟件領跑者，受益于發(fā)電側新能源裝機量高增以及電力體制改革推進帶來的電力信息化投資放量，有望在下游應用領域高景氣和設計軟件國產(chǎn)替代背景下迎來持續(xù)增長。我們預計公司2022/2023/2024年分別實現(xiàn)營業(yè)收入8.78/11.08/14.17億元，歸母凈利潤0.65/1.16/1.82億元?；?1月21日收盤價10.64元，對應2022/2023/2024年PE分別為98.33X/54.85X/35.09X，首次覆蓋給予“推薦”評級。
風險提示
新能源行業(yè)發(fā)展不及預期；行業(yè)國產(chǎn)替代進度不及預期；行業(yè)競爭加?。还綞PC業(yè)務出清進展不及預期
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