>> 國信證券-金田股份(601609)銅加工與稀土永磁雙輪驅(qū)動業(yè)績增長，產(chǎn)品邁向高端化-221122
| 上傳日期： |
2022/11/22 |
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| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
劉孟巒,焦方冉 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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銅加工產(chǎn)品門類齊全，“十四五”加速擴張搶占市場份額。公司是國內(nèi)規(guī)模最大的銅加工企業(yè)，產(chǎn)品品類多，且每個品類規(guī)模均能做到細分行業(yè)前列。公司產(chǎn)品瞄準市場需求量最大的品類，毛利率偏低但周轉(zhuǎn)快，盈利能力穩(wěn)定，2017-2021公司銅產(chǎn)品產(chǎn)量年均復(fù)合增速達18.3%，上市以來實現(xiàn)加速擴張，2021年國內(nèi)市占率8%，即將借助轉(zhuǎn)債項目開啟第三輪產(chǎn)能擴張。
規(guī)劃6萬噸電磁扁線產(chǎn)能，高壓扁線領(lǐng)跑行業(yè)。新能源汽車扁線驅(qū)動電機以其更高的槽滿率、更高的功率密度、更強的散熱能力和耐絕緣性，替代圓線電機已成趨勢，高壓驅(qū)動電機有望全部采用扁線。公司是國內(nèi)前三大電磁線生產(chǎn)商，在扁線領(lǐng)域憑借技術(shù)優(yōu)勢后來居上，已成為國內(nèi)電磁扁線重要供應(yīng)商，2022年底將具備2萬噸產(chǎn)能，另有4萬噸產(chǎn)能即將建設(shè)。公司800V高壓扁線技術(shù)領(lǐng)跑行業(yè)，項目定點數(shù)量占據(jù)絕對優(yōu)勢。
廢銅進口龍頭，低碳需求打開再生銅市場空間。2021公司采購再生銅原料40萬噸，占公司銅原料1/3，占國內(nèi)再生銅產(chǎn)量1/10，在國內(nèi)排在前列，是國家第一批“城市礦山”示范企業(yè)，公司歷年廢銅進口量在業(yè)內(nèi)居前。再生銅碳排放僅為原生銅的1/3，越來越多的汽車、消費電子客戶開始認證銅原料碳足跡，公司已通過SCS翠鳥再生成分認證，已與多家世界級客戶形成聯(lián)合研發(fā)，確立了低碳再生銅材市場的先發(fā)優(yōu)勢。
大幅擴張稀土永磁材料產(chǎn)能。公司從事釹鐵硼永磁材料生產(chǎn)銷售超過20年，現(xiàn)有5000噸燒結(jié)釹鐵硼永磁材料產(chǎn)能，規(guī)模據(jù)國內(nèi)前十，且盈利能力與行業(yè)頭部公司持平。為滿足新能源、節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域?qū)ο⊥劣来挪牧媳l(fā)式需求，公司在包頭新建8000噸產(chǎn)能，預(yù)計2023年底和2024年底分別投產(chǎn)4000噸，達產(chǎn)后公司將具備13000噸釹鐵硼永磁材料毛坯產(chǎn)能。
盈利預(yù)測與估值：公司銅加工及稀土永磁兩大業(yè)務(wù)均處于快速擴張期，產(chǎn)品持續(xù)升級，并具備再生銅回收利用優(yōu)勢，充分受益于新能源市場對銅材及稀土永磁材料的增量需求。預(yù)計2022/2023/2024年公司的歸母凈利潤分別為6.04/10.7/13.63億元，EPS分別為0.41/0.72/0.92元。通過多角度的估值，我們認為公司股票價值在8.0-9.3元之間，相對于公司目前的股價有14%-32%的溢價空間，首次覆蓋給予“增持”評級。
風(fēng)險提示：新能源汽車等增量市場需求不及預(yù)期風(fēng)險；銅價或稀土原材料價格大幅波動風(fēng)險；市場競爭激烈導(dǎo)致產(chǎn)品毛利率下滑風(fēng)險；新增項目建設(shè)進度偏慢的風(fēng)險。
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