>> 興業(yè)證券-中炬高新(600872)調(diào)味品收入穩(wěn)增，成本端壓力仍存-221028
| 上傳日期： |
2022/10/29 |
大小： |
584KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
審慎增持 |
作者： |
蘇鋮,林佳雯 |
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投資要點(diǎn)
事件：公司公告2022年三季報(bào)，1-9月公司實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利/扣非歸母凈利39.56/4.19/4.03億元，同比+15.95%/+14.18%/+13.94%。22Q3公司實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利/扣非歸母凈利13.04/1.06/1.01億元，同比+18.98%/+21.51%/+19.38%，其中調(diào)味品業(yè)績基本符合預(yù)期。
房地產(chǎn)銷售拉動(dòng)收入高增，調(diào)味品保持穩(wěn)健。22Q3公司收入同增18.98%，增速高于預(yù)期主要系銷售岐江東岸的商品房及物業(yè)出售帶來的收入增加所致，單Q3本部收入同增1.9億，占收入比重14.48%；22Q3美味鮮實(shí)現(xiàn)營收11.73億元，同比+12.79%，分品類看，醬油/雞精雞粉/食用油/其他同比+18.33%/+17.77%/-4.62%/+1.59%，低基數(shù)及渠道持續(xù)擴(kuò)張背景下，調(diào)味品基本實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)增長，Q3末經(jīng)銷商數(shù)量環(huán)比凈增49家，較年初凈增240家。其中食用油Q3收入同比下滑，主要系餐飲渠道的乏力及主動(dòng)調(diào)整所致。
成本壓力下，調(diào)味品盈利持續(xù)承壓。22Q3歸母凈利率8.10%，同比+0.17pct，其中房地產(chǎn)銷售貢獻(xiàn)了較大的利潤提升，Q3總部歸母凈利同增1.05億元，實(shí)現(xiàn)扭虧：Q3美味鮮歸母凈利率為8.22%，同比-0.47pct，盈利能力承壓原因如下：1）Q3美味鮮毛利率為29.50%，原材料價(jià)格上漲導(dǎo)致毛利率同降2.2pct；2）費(fèi)用支出小幅收窄，Q3總費(fèi)率為20.56%，同比0.20pct，銷售費(fèi)率同降0.46pct至9.13%，其中我們預(yù)計(jì)銷售人員增加、新增計(jì)提穩(wěn)崗補(bǔ)貼等因素影響，美味鮮的銷售費(fèi)率同比小幅提升，管理費(fèi)率同增0.96pct至8.21%，判斷與獎(jiǎng)金計(jì)提有關(guān)，財(cái)務(wù)費(fèi)率同降0.48pct，主要系本期無銀行貸款，利息支出同比減少。
房地產(chǎn)確認(rèn)導(dǎo)致表觀基數(shù)高，調(diào)味品業(yè)務(wù)Q4預(yù)計(jì)保持平穩(wěn)。展望Q4，由于去年同期有商品房銷售的收入及利潤確認(rèn)，導(dǎo)致整體報(bào)表增速較高，今年預(yù)計(jì)該項(xiàng)貢獻(xiàn)將大幅減少，因此表觀增長具備一定壓力。但美味鮮業(yè)務(wù)21Q4整體表現(xiàn)穩(wěn)健，今年在春節(jié)備貨催化下，預(yù)計(jì)收入端將保持穩(wěn)增，利潤端由于成本壓力的持續(xù)，增長預(yù)計(jì)慢于收入。
盈利預(yù)測及投資建議：今年以來公司推動(dòng)輪崗，并提升銷售人員固薪比例，超額部分給予高獎(jiǎng)勵(lì)，提振團(tuán)隊(duì)士氣，經(jīng)營回歸正軌，未來在區(qū)域及餐飲渠道擴(kuò)張均存看點(diǎn)，收入業(yè)績均存可觀提升空間。股東更迭后經(jīng)營預(yù)期更加穩(wěn)定，我們預(yù)計(jì)公司2022-2023年收入為54.31/59.01/68.59億元，同比增長6.2%/8.7%/16.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利7.32/8.37/10.19億元，同比-1.3%/+14.4%/+21.8%，對應(yīng)2022年10月27日收盤價(jià)，PE估值為34/30/25x，考慮扣除土地價(jià)值，當(dāng)前位置安全墊高，維持“審慎增持”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行壓力消費(fèi)疲弱持續(xù)時(shí)間超預(yù)期；行業(yè)競爭加劇；提價(jià)傳導(dǎo)和渠道擴(kuò)張效果低于預(yù)期；大股東股權(quán)質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。
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