>> 興業(yè)證券-重慶啤酒(600132)盈利能力顯韌性，期待收入提速-221028
| 上傳日期： |
2022/10/29 |
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| 814KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
審慎增持 |
作者： |
蘇鋮 |
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事件：公司公布2022年三季報，前三季度實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非后歸母凈利潤分別121.83/11.82/11.61億元，分別同比+8.91%/13.27%/13.17%；Q3實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非后歸母凈利潤分別42.47/4.55/4.45億元，分別同比+4.93%/7.88%/7.33%。
投資要點
疫情擾動和高基數(shù)下維持量價齊升。8月以來新疆、寧夏、川渝等地疫情反復(fù)（西北區(qū)Q3營收同比-6.89%），同時基數(shù)較高（21Q3銷量+11%），逆境之下Q3公司銷量同比+1.29%；噸價同比+3.42%，相較Q2小幅降速，主因疫情對餐飲、夜場等啤酒高勢能消費渠道產(chǎn)生影響（行業(yè)性承壓），Q3高檔/主流/經(jīng)濟營收分別+0.46%/8.86%/1.74%，其中烏蘇現(xiàn)飲占比高受到較明顯沖擊，樂堡主銷區(qū)疫情影響相對小，維持良好增長。
成本壓力尚在，費用管控良好驅(qū)動盈利能力提升。Q3公司噸成本同比+4.52%，導(dǎo)致毛利率同比-0.43pct，主要系去年同期噸成本低基數(shù)，同時大城市計劃拓展和油價上漲導(dǎo)致運輸費較高，且預(yù)計采購合同仍鎖定部分高價包材庫存。得益于提價和良好的成本管控，噸成本增速環(huán)比略有回落，預(yù)判明年成本壓力有望趨緩。公司費用端管控良好，Q3銷售/管理/研發(fā)費用率分別同比-1.37/-0.62/-0.38pct，驅(qū)動Q3扣非歸母凈利率同比+0.23pct。
盈利預(yù)測與投資建議：我們認為烏蘇作為業(yè)內(nèi)具備明顯差異化特征的單品具備良好的消費粘性，明年現(xiàn)飲場景有望得到一定復(fù)蘇，疊加渠道管理更加精耕細作，增長有望提速。我們繼續(xù)看好揚帆27公司份額持續(xù)提升及高端化發(fā)展動能，1）除烏蘇外，1664、樂堡、重慶等品牌在全國化進程中亦有較大潛力；2）公司產(chǎn)品矩陣完善且持續(xù)推新，渠道精細化管理后產(chǎn)品組合有望更好協(xié)同發(fā)展；3）積極推動品牌內(nèi)部結(jié)構(gòu)持續(xù)升級。我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計2022-2024年公司營收分別為145.40/167.15/190.07億元，歸母凈利潤分別為13.43/16.92/20.68億元，以2022年10月27日收盤價計算對應(yīng)PE為32.0/25.4/20.8倍，維持“審慎增持”評級。
風(fēng)險提示：疫情影響消費場景；原材料成本上漲超過預(yù)期；高端化競爭加劇
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