>> 申萬宏源-中鹽化工(600328)產(chǎn)品銷量下降影響Q3業(yè)績下行，看好純堿景氣延續(xù)-221031
| 上傳日期： |
2022/11/1 |
大?。?/td>
| 914KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
宋濤,任杰 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
公司公告：公司發(fā)布2022年三季報(bào)，2022年三季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入141.37億元（YoY+54.99%），歸母凈利潤17.64億元（YoY+46.29%），扣非歸母凈利潤17.72億元（ YoY+49.96%）；其中2022Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入42.01億元（ YoY+24.02%，QoQ-23.93%），歸母凈利潤3.67億元（YoY-15.61%，QoQ-52.97%），扣非歸母凈利潤3.70億元（YoY-15.03%，QoQ-53.28%）。
純堿銷量下滑疊加PVC價(jià)格下行，導(dǎo)致22Q3業(yè)績同比環(huán)比均下降。2022Q3公司業(yè)績同比環(huán)比均下滑，主要原因是主營產(chǎn)品銷量均下滑，且PVC景氣下行導(dǎo)致盈利能力明顯下降。2022Q3純堿、燒堿、PVC樹脂、糊樹脂的銷量分別為97.27、9.02、9.25、2.38萬噸，環(huán)比分別下降28.59、0.67、2.69、0.18萬噸，均價(jià)分別為2400、3607、5924、6862元/噸，同比分別+27.41%、120.00%、-26.51%、-14.44%，環(huán)比分別-1.09%、+8.62%、-23.66%、-20.19%。純堿、燒堿價(jià)格景氣維持高位，但是純堿銷量環(huán)比下滑較多，是單季度業(yè)績下滑最主要的原因；PVC受下游地產(chǎn)影響，景氣明顯下行。成本端來看，原鹽受市場(chǎng)供應(yīng)偏緊等因素影響，采購價(jià)格環(huán)比小幅波動(dòng)，同比上漲34.86%；煤炭受市場(chǎng)供需結(jié)構(gòu)調(diào)整影響，價(jià)格均處于高位，環(huán)比波動(dòng)較小，同比上漲39.24%；石灰石持續(xù)受本地環(huán)保政策影響，供給壓力大，價(jià)格環(huán)比維持高位，同比上漲15.06%。2022Q3公司銷售毛利率29.37%（YoY+1.42pct，QoQ-3.56pct），銷售凈利率11.46%（YoY-4.53pct，QoQ-6.11pct）。
純堿景氣有望延續(xù)，公司計(jì)劃擴(kuò)產(chǎn)90萬噸進(jìn)一步穩(wěn)固龍頭地位。公司通過整合優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)擴(kuò)充純堿產(chǎn)能，2021年收購發(fā)投堿業(yè)，純堿總產(chǎn)能增至390萬噸，躍居為國內(nèi)純堿行業(yè)絕對(duì)龍頭。公司擁有吉蘭泰鹽湖和柯柯鹽湖兩大鹽湖資源，原鹽總儲(chǔ)量2.37億噸；全資子公司胡楊礦業(yè)擁有年產(chǎn)30萬噸的石灰石礦，保障公司主要原料價(jià)格穩(wěn)定，生產(chǎn)成本極具競(jìng)爭力。發(fā)投堿業(yè)純堿二期90萬噸純堿項(xiàng)目承接自原青海堿業(yè)，至2009年停工時(shí)，累計(jì)投入資金14.55億元。項(xiàng)目前期取得的各項(xiàng)批文均有效，重啟該項(xiàng)目不存在能耗指標(biāo)、政府審批等方面的障礙，且當(dāng)?shù)卣畬?duì)項(xiàng)目重啟給予資金支持，青海省工業(yè)和信息化廳、海西州人民政府將共同對(duì)項(xiàng)目建設(shè)、技術(shù)改造等投資的10%給予資金補(bǔ)助，補(bǔ)助總額不超過3億元，分3年補(bǔ)助到位，助力項(xiàng)目建設(shè)。目前該項(xiàng)目正在前期可研規(guī)劃階段，項(xiàng)目投產(chǎn)后，公司純堿總產(chǎn)能將達(dá)到480萬噸，規(guī)模優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步提升。
投資分析意見：考慮到主營產(chǎn)品之一PVC景氣下行，暫下調(diào)公司2022-2024年歸母凈利潤分別為21.7、24.2、26.6億元（前值為32.7、33.4、34.3億元），當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為6、6、5倍，中長期看，公司作為國內(nèi)純堿行業(yè)絕對(duì)龍頭，憑借規(guī)模優(yōu)勢(shì)以及上游原料配套優(yōu)勢(shì)，生產(chǎn)成本極具競(jìng)爭力，未來發(fā)投堿業(yè)二期90萬噸純堿投產(chǎn)后，公司的龍頭地位將進(jìn)一步穩(wěn)固，且公司持續(xù)向金屬鋰等新材料方向延伸布局，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅上行；產(chǎn)品價(jià)格大幅下行；下游需求不及預(yù)期；發(fā)投堿業(yè)二期90萬噸純堿項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期。
|
|
