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事件：中信建投披露2022年三季報(bào)，收入超預(yù)期，利潤略低于預(yù)期。3Q22實(shí)現(xiàn)營收82.8億元，同比持平，歸母凈利潤20.6億元，同比-24%；9M22實(shí)現(xiàn)營收227億元，同比+10%；歸母凈利潤64.4億元，同比-11%；9M22加權(quán)ROE（未年化）8.71%。
　　 9M22證券主營收入同比增長4%，大幅跑贏板塊（同比下滑22%）。9M22中信建投實(shí)現(xiàn)證券主營（剔除大宗商貿(mào)和其他收益）收入167.7億/同比+4%，在綜合性上市券商中增速最快；（國聯(lián)證券、華安證券9M22證券主營收入分別同比+0.2%、+0.1%，其余上市券商主營收入均有不同程度下滑）。經(jīng)紀(jì)、投行增速大幅好于同業(yè)，是收入增長的主要原因。分項(xiàng)看，9M22各業(yè)務(wù)收入（同比增速）如下：經(jīng)紀(jì)45.7億（持平）、投行45.7億（+32%）、資管7.3億（+2%）；凈利息17.8億（+24%）、凈投資44.2億（-20%）。9M22收入結(jié)構(gòu)如下：經(jīng)紀(jì)27%、投行27%、資管4%、凈利息11%、投資26%。
　　利潤增速低于收入增速，主因加大費(fèi)用投入。9M22管理費(fèi)用率（管理費(fèi)用/證券主營收入）49.5%，同比提升6.5pct。報(bào)告期管理費(fèi)用83億/同比+20%，預(yù)計(jì)與加大財(cái)富管理轉(zhuǎn)型和機(jī)構(gòu)衍生品業(yè)務(wù)投入力度有關(guān)，人力和IT投入均較快增長。此外，9M22信用減值1.8億（9M21沖回0.9億）。加大管理費(fèi)用、多提減值分別拖累利潤增速約9pct、3pct。
　　經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市占率提升，代銷保有量同比高增3成，財(cái)富管理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型顯效。9M22經(jīng)紀(jì)凈收入同比持平/跑贏市場，3Q22單季公司實(shí)現(xiàn)經(jīng)紀(jì)凈收入15.2億/同比-16%（降幅優(yōu)于A股成交額降幅-30%）；。期末公司為超過1,200萬客戶提供財(cái)富管理服務(wù)。2Q22代銷權(quán)益基金保有量706億元/同比+30%，代銷非貨基保有量764億元/同比+31%，均排名券商第4；在做大保有規(guī)模目標(biāo)下，公司代銷金融產(chǎn)品收入增速顯著跑贏行業(yè)。
　　投行業(yè)務(wù)市占率提升，IPO與債券承銷規(guī)模均居第2，IPO項(xiàng)目積極助力“專精特新”。9M22公司IPO主承銷規(guī)模469億，同比+39%，排名行業(yè)第2（同比提升1位），市占率達(dá)10.7%，同比提升1.8pct。9M22債券主承銷市占率12.2%，排名行業(yè)第2；再融資主承銷市占率9.4%，排名行業(yè)第4。9M22，公司在北交所全部上市公司中保薦家數(shù)和募資金額均保持行業(yè)第1，在北交所首批81家上市公司中公司保薦12家。
　　投資分析意見：維持增持評級，下調(diào)22E盈利預(yù)測，維持23-24E盈利預(yù)測。上調(diào)22年管理費(fèi)用率假設(shè)，從而下調(diào)22年盈利預(yù)測，維持23和24年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2022-2024E歸母凈利潤分別為86.6、117.7、135.8億元（原預(yù)測22年93.5億元），同比分別-15%、+36%、+15%。中信建投是全面注冊制改革受益標(biāo)的：9M22投行收入占比27%，與經(jīng)紀(jì)收入并列第一大來源，同時(shí)經(jīng)紀(jì)、投行收入增速大幅跑贏同業(yè)。在注冊制改革以來，公司投行業(yè)績持續(xù)釋放，且IPO、債承業(yè)務(wù)市占率處于提升趨勢。維持公司增持評級。當(dāng)前收盤價(jià)對應(yīng)22-24年動(dòng)態(tài)PE為24倍、17倍、15倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)下行壓力增大；市場股基成交活躍度大幅下降。