>> 申萬宏源-歌力思(603808)費用增加業(yè)績短期承壓，不改多品牌矩陣向好趨勢-221030
| 上傳日期： |
2022/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王立平 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
三季度收入符合預期，利潤略低于預期。1）前三季度收入仍保持正增長。22年前三季度公司實現(xiàn)收入17.5億元，同比增長4.4%，符合預期，歸母凈利潤8161.4萬元，同比下降66.5%，略低于預期，預計與9月以來疫情反復，線下零售受影響較大，而公司以直營渠道為主，并加大渠道布局，費用剛性有關(guān)。2）單三季度收入持平，凈利潤降幅收窄。Q3單季度公司實現(xiàn)收入5.8億元，同比增長0.3%，主要系海外收入受歐洲源緊張影響、供應鏈時效放緩、高溫以及歐元匯率貶值等多因素影響，收入下降13%，對整體收入有所拖累，歸母凈利潤3121.3萬元，同比下降45.5%，降幅有所收窄。
多品牌矩陣持續(xù)發(fā)力，渠道拓展有序進行。1）主品牌ELLASSAY小幅下滑。主品牌前三季度收入同比下滑5.6%至6.5億元，毛利率同比下降4.8pct至67.7%，線下門店較21年底凈開店19家至295家，其中直營門店凈開店23家，規(guī)模不斷拓張。2）IRO匯率貶值下仍保持增長。前三季度收入達4.7億，歐元匯率貶值下仍增長5.0%，毛利率同比下降2.9pct至56.7%，全球門店較21年底凈增14家至94家。3）Ed Hardy門店縮減下增長穩(wěn)健。前三季度收入同比增長1.0%至2.2億元，門店數(shù)量較21年底縮減4家至102家，毛利率同比增加1.0pct至51.8%。4）LAUREL復蘇勢頭向好。前三季度收入同比下滑1.4%至1.7億元，主要系深圳、上海等地疫情對品牌線下銷售產(chǎn)生較大沖擊，但三季度已有改善實現(xiàn)收入同比增加9%，門店數(shù)量較21年底凈增13家至81家，毛利率下降1.4pct至71.2%。5）SP維持高增趨勢。前三季度收入同比增加63.5%至1.9億元，其中較21年底凈開店16家至36家，毛利率下降1pct至83.4%。
線下門店優(yōu)化調(diào)整，線上維持高增。1）直營保持高增長，加盟渠道優(yōu)化。前三季度直營收入同比增長12.4%至13.8億元，毛利率同比下降2pct至68.3%，較21年末凈開店76家至456家，收入占比提升5.9pct至80.4%；經(jīng)銷收入同比降低19.7%至3.4億元，毛利率同比降低6.6pct至50.4%，較21年末凈閉店18家至152家。2）線上增長迅速，多平臺布局成效顯著。在線下客流受疫情影響的情況下，通過社群營銷、線上各平臺發(fā)力等方式促進銷售，前三季度線上銷售同比增長37.9%至2.5億元，收入占比提升3.5pct至14.5%，毛利率同比提升10pct至58.0%，多渠道布局經(jīng)營成效顯著。
盈利有所下滑，營運能力穩(wěn)健。1）費用剛性短暫拖累盈利能力。前三季度毛利率下滑2.2pct至64.1%，主要因毛利率較低的線上銷售占比提升以及海外供應鏈和物流成本大幅提升。銷售費用率同比提升7.0pct至45.8%，主要因人工與租金費用剛性、國際物流成本大幅上升以及新開直營店產(chǎn)生費用。管理費用率（含研發(fā)）上升4.0pct至13.2%，最終凈利率下滑9.6pct至6.4%。2）現(xiàn)金流增長明顯，存貨略有提升。經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比增加69.9%至2.2億元，主要系銷售收入增加，存貨同比增長13.6%至7.6億元。
公司以“成為有國際競爭力的高端時裝品牌集團”為戰(zhàn)略目標，多品牌精細化運營，主品牌持續(xù)穩(wěn)健增長，收購品牌保持較高成長性?？紤]到疫情影響程度和范圍較大，且短期內(nèi)公司業(yè)績?nèi)杂锌赡苁芡侠郏{(diào)整對各品牌增速、毛利率及公司費用率的預測，將22-24年歸母凈利潤下調(diào)至1.6/3.4/4.5億元（原為2.0/3.6/4.5億元），參考23年可比公司欣賀股份、地素時尚、比音勒芬及波司登的估值情況，維持“增持”評級。
風險提示：疫情營銷線下銷售不及預期風險，行業(yè)競爭加劇風險。
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