>> 富途證券-聯(lián)合健康(UNH.US)從1到10的飛躍，成為美國(guó)健康險(xiǎn)業(yè)的“航空母艦”-221122
| 上傳日期： |
2022/11/22 |
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| 格式： |
pdf 共35頁(yè) |
來(lái)源： |
富途證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
CHEN YUJIA |
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聯(lián)合健康（UNH.N）是美國(guó)最大的商業(yè)健康險(xiǎn)公司，不斷并購(gòu)擴(kuò)張成為健康險(xiǎn)界的“航空母艦”。聯(lián)合健康是美國(guó)最大的商業(yè)健康險(xiǎn)公司，也是美國(guó)保費(fèi)收入排名第一的保險(xiǎn)公司，同時(shí)在2021年《財(cái)富》世界500強(qiáng)收入排行榜第8位。
管理式醫(yī)療是美國(guó)一大亮點(diǎn)，可解決過(guò)度用藥和高賠付率等痛點(diǎn)。相比傳統(tǒng)報(bào)銷型保險(xiǎn)產(chǎn)品面臨過(guò)度醫(yī)療、過(guò)度用藥、賠付率高的問(wèn)題，健康管理服務(wù)（HMO）與醫(yī)生簽約，每年向醫(yī)生付一定費(fèi)用，同時(shí)要求患者到指定醫(yī)生、醫(yī)院就診，能有效管控醫(yī)療費(fèi)用，這無(wú)疑對(duì)健康保險(xiǎn)公司的專業(yè)能力、醫(yī)療資源、系統(tǒng)建設(shè)、藥品專業(yè)化服務(wù)等提出了高度要求。
“健康險(xiǎn)+醫(yī)療服務(wù)”的模式核心還在于規(guī)模效應(yīng)，前期收購(gòu)目的在于快速拓客，后期則在于壓低醫(yī)療成本?！敖】惦U(xiǎn)+醫(yī)療服務(wù)”的模式核心在于規(guī)模效應(yīng)，通過(guò)更好的服務(wù)觸達(dá)更多的群體，更多的群體反向壓低醫(yī)療服務(wù)支出成本，節(jié)約的成本繼而反哺到服務(wù)端，帶來(lái)更多更好的服務(wù)，從而形成正向的飛輪效應(yīng)。
Medicare & Retirement在2021年收入突破1000億美元，2022年?duì)I收有望再創(chuàng)新高。Medicare & Retirement是健康保險(xiǎn)業(yè)務(wù)板塊占比最高的業(yè)務(wù)線達(dá)45%（占總營(yíng)收34%），主要對(duì)接聯(lián)邦政府的Medicare保險(xiǎn)計(jì)劃以及美國(guó)退休人員協(xié)會(huì)AARP，所以能夠抵御突如其來(lái)的疫情等黑天鵝事件。2022年前三季度營(yíng)收達(dá)856億美元，我們預(yù)計(jì)四季度營(yíng)收將達(dá)280億美元，那么2022全年?duì)I收有望達(dá)1136億美元，較2021年同比增長(zhǎng)13%。
Optum RX板塊通過(guò)不斷兼并收購(gòu)，不斷提升在藥品市場(chǎng)的議價(jià)權(quán)。Optum RX主要內(nèi)容是PBM，公司通過(guò)和藥企或藥房談判，以量換價(jià)，獲取較低的采購(gòu)價(jià)格。Optum RX是公司Optum板塊第一大業(yè)務(wù)占比59%，隨著多年收購(gòu)發(fā)展Optum RX營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率穩(wěn)步增長(zhǎng)，目前在美國(guó)PBM市場(chǎng)排名第三。
聯(lián)合健康賠付率低于同行業(yè)水平，公司市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力越發(fā)顯著。美國(guó)的健康保險(xiǎn)醫(yī)療賠付率控制在85%以下，企業(yè)經(jīng)營(yíng)就被認(rèn)為是成功的。聯(lián)合健康通過(guò)不斷整合上下游產(chǎn)業(yè)及Optum Insight數(shù)據(jù)管理，公司可比同行業(yè)能夠更準(zhǔn)確定價(jià)，從而降低賠付率。在受益于低賠付率同時(shí)，聯(lián)合健康有更多的空間壓縮保費(fèi)從而獲取更多客戶，逃脫“死亡螺旋”。
我們預(yù)計(jì)聯(lián)合健康2022-2024年?duì)I收分別為3168億美元、3513億元和3870億美元。聯(lián)合健康的主要收入來(lái)源于美國(guó)地區(qū)，隨著疫情緩解和美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)強(qiáng)勁回暖，公司健康保險(xiǎn)業(yè)務(wù)也將反彈。我們預(yù)計(jì)聯(lián)合健康2022-2024年?duì)I收分別為3168億美元、3513億元和3870億美元，凈利潤(rùn)分別為208億美元、232億美元和289億美元，那么對(duì)應(yīng)的PE分別為24、22和18。
風(fēng)險(xiǎn)提示：全球金融市場(chǎng)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)下行周期風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)政策性風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)、各國(guó)醫(yī)療政策的風(fēng)險(xiǎn)等。
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