>> 中銀證券-愛奇藝(IQ.O)業(yè)績好于預(yù)期，穩(wěn)定產(chǎn)出高質(zhì)量劇集-221123
| 上傳日期： |
2022/11/23 |
大小： |
914KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
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作者： |
盧翌 |
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愛奇藝公布22Q3業(yè)績，Q3營業(yè)收入74.7億元，同比-1.56%；歸母凈虧損4.0億元（21Q3凈虧損17.3億元）；non-GAAP凈利潤1.9億元（21Q3凈虧損13.6億元）。三個季度連續(xù)實現(xiàn)盈利，non-GAAP凈利潤達(dá)新高；劇集質(zhì)量和播放量表現(xiàn)穩(wěn)定在行業(yè)頭部，盈利預(yù)期可持續(xù)。維持增持評級。
報告要點
受限于內(nèi)容上線節(jié)奏和營銷控制，Q3會員數(shù)和付費有所下滑。22Q3愛奇藝平均會員數(shù)量1.0億，同比和環(huán)比均-3.53%；由于6-7月部分內(nèi)容上線推后，且營銷費用控制較嚴(yán)，7月會員數(shù)量下滑較明顯，8月開始平臺加快了內(nèi)容上新節(jié)奏、加大獲客力度，會員數(shù)量明顯回升。Q3會員ARM13.9元，同比+1.79%，環(huán)比-4.36%；環(huán)比下降主要因為Q3暑期促銷活動較多。
劇集播放表現(xiàn)優(yōu)異，持續(xù)穩(wěn)定產(chǎn)出優(yōu)質(zhì)內(nèi)容。根據(jù)云合數(shù)據(jù)，22Q3全網(wǎng)會員劇集有效播放同比+19%，愛奇藝會員劇集有效播放同比+36%，超過大盤；上新連續(xù)劇熱播期集均有效播放榜TOP20中，愛奇藝獨播劇占據(jù)7席，遠(yuǎn)超第二的騰訊視頻（2部），《蒼蘭訣》位居第一。Q4獨播的《唐朝詭事錄》《卿卿日?！凡シ疟憩F(xiàn)和口碑位居前列，后續(xù)頭部內(nèi)容儲備包括《風(fēng)吹半夏》《向風(fēng)而行》等，全網(wǎng)關(guān)注度較高。
會員收入小幅下跌，廣告收入環(huán)比改善。Q3會員收入同比和環(huán)比均-2%至42.1億元。Q3宏觀經(jīng)濟(jì)和消費弱復(fù)蘇，品牌廣告需求投放略有恢復(fù)，公司廣告收入12.5億元，同比-25%，環(huán)比+4%。版權(quán)分發(fā)收入7.3億元，同比+16%，環(huán)比+52%；其他收入12.8億元，同比+27%，環(huán)比+84%。
內(nèi)容ROI明顯優(yōu)化，預(yù)期盈利可持續(xù)。22Q3毛利率達(dá)到23.64%，同比大幅+16.24ppts，環(huán)比+2.47ppts，內(nèi)容成本占收入比例繼續(xù)下降至57.6%。銷售和管理費用率13.12%，同比-3.30ppts，環(huán)比+1.09ppts；研發(fā)費用率6.37%，同比-2.63ppts，環(huán)比-0.87ppt。公司環(huán)比增加了內(nèi)容投入，但內(nèi)容成本占收入比持續(xù)下降，Q3劇集播放表現(xiàn)好于Q2，說明內(nèi)容ROI已有明顯優(yōu)化；優(yōu)質(zhì)自制內(nèi)容創(chuàng)造的衍生收益更廣，公司可持續(xù)的盈利模式已逐步形成。
估值
公司自制劇集競爭力穩(wěn)定，可持續(xù)的盈利模式已逐步形成，我們上調(diào)2022-24年non-GAAP凈利潤預(yù)測7.32/8.10/11.03億元，維持增持評級。
評級面臨的主要風(fēng)險
內(nèi)容監(jiān)管超預(yù)期；行業(yè)競爭加??；內(nèi)容成本劇增；會員流失。
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