>> 中信建投-芒果超媒(300413)3Q22點(diǎn)評：內(nèi)容上線密集，廣告承壓環(huán)比減輕，關(guān)注招商改善-221027
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
大小： |
649KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊艾莉 |
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事件
公司發(fā)布2022第三季度報告，前三季度公司實(shí)現(xiàn)收入102.39億，同比降低11.97%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤16.78億，同比降低15.24%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤15.37億，同比降低22.04%。
第三季度公司實(shí)現(xiàn)收入35.24億，同比降低6.72%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.88億，同比降低7.8%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.42億，同比降低16.91%。
簡評
1、收入：會員、運(yùn)營商業(yè)務(wù)保持增長，廣告承壓幅度減輕
第三季度公司實(shí)現(xiàn)收入35.24億，同比降低6.72%，我們預(yù)計(jì)會員、運(yùn)營商收入仍實(shí)現(xiàn)正向增長，預(yù)計(jì)廣告收入下滑，其中：1）廣告：前三季度收入同比降低26.33%，其中上半年降低31.2%，我們預(yù)計(jì)第三季度收入仍下降但降幅收窄；2）會員：前三季度收入同比增長7.83%，其中上半年增長6.5%，預(yù)計(jì)第三季度收入增長幅度環(huán)比提升；3）運(yùn)營商：前三季度業(yè)務(wù)收入同比增長16.39%，其中上半年增長19.3%，預(yù)計(jì)第三季度繼續(xù)保持增長，省內(nèi)用戶拉新效果明顯，與中國移動合作推出的“芒果卡”已在全國范圍內(nèi)多個省份上線。
2、綜藝端：頭部內(nèi)容數(shù)量同比提升，預(yù)計(jì)單個項(xiàng)目招商情況承壓
整體綜藝數(shù)量、播放量：根據(jù)云合數(shù)據(jù)，三季度芒果tv上線新綜藝數(shù)量為16部，同比去年的12部提升4部，同期騰訊視頻/愛奇藝/優(yōu)酷為減少6部/15部/4部，公司綜藝產(chǎn)能仍在持續(xù)提升。從有效播放量來看，三季度芒果TV綜藝正片有效播放為20億，同比增長23%，其余平臺為同比下降。
頭部綜藝：今年三季度主要為《披荊斬棘2》（8/19起）、《密室大逃脫4》（7/14起），預(yù)計(jì)同時確認(rèn)部分《乘風(fēng)破浪3》收入（8/5收官）。去年同期主要是《披荊斬棘的哥哥》（8/12起），同時有部分《密室大逃脫3》收入（8/5收官）。
整體而言，公司三季度頭部綜藝數(shù)量超去年同期，預(yù)計(jì)受經(jīng)濟(jì)與消費(fèi)疲軟、客戶品牌廣告預(yù)算縮減等影響，廣告招商收入同比下滑。
3、劇集端：上新數(shù)量同比降低，但《少年派2》表現(xiàn)較好。據(jù)云合數(shù)據(jù)，三季度芒果tv上新劇集數(shù)量為16部，相較去年同期的24部同比下降8部，與其他平臺趨勢一致。從播放量來看，三季度芒果tv劇集正片有效播放為19億，同比降低16%。暑期播出的《少年派2》表現(xiàn)較好，曾位列貓眼全網(wǎng)劇集熱度第一，但與其他平臺同期的頭部劇集相比，播放量仍有較大提升空間。
預(yù)計(jì)付費(fèi)用戶繼續(xù)增長，關(guān)注ARPPU拐點(diǎn)。據(jù)QuestMobile，三季度芒果TVMAU為2.76億，同比、環(huán)比分別增長17.1%與10%，DAU為4864萬，同比、環(huán)比分別增長19.5%、24.2%，單用戶時長維持在76min左右。我們預(yù)計(jì)在《哥哥2》《少年派2》等頭部的密集上線，以及會員折扣活動之下，付費(fèi)用戶繼續(xù)增長。公司通過“芒果劇選”、“M-CLUB”（芒果福利社）等會員運(yùn)營活動，提升會員粘性與續(xù)費(fèi)率，關(guān)注中長期公司ARPPU拐點(diǎn)情況。
4、成本/費(fèi)用端：預(yù)計(jì)廣告業(yè)務(wù)拖累毛利率，期間費(fèi)用率小幅收縮
毛利率：3Q22公司整體毛利率為36.59%，同比下降4.25pct。預(yù)計(jì)主要是廣告收入下滑拖累毛利率。
期間費(fèi)用率：3Q22公司整體期間費(fèi)用率為24.3%，同比下降1.2pct，主要是其中銷售與研發(fā)費(fèi)用率同比小幅收縮，其中：3Q22公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為20.0%/4.0%/1.4%/-1.0%，同比分別變化-0.6pct/0.0pct/-0.5pct/-0.1pct。
5、投資建議：公司三季度頭部內(nèi)容上線密集，但受宏觀經(jīng)濟(jì)、廣告主品牌廣告預(yù)算收縮等影響，廣告招商承壓仍大；劇集端雖有《少年派2》等頭部劇集，但播放量與其他平臺同期播放量相比仍有差距。短期內(nèi)，關(guān)注《聲生不息寶島季》《天下長河》等頭部劇綜上線節(jié)奏；中期內(nèi)，關(guān)注公司自制劇集能力的迭代、綜藝品類的繼續(xù)拓展；長期看，公司國有媒體優(yōu)勢仍在，關(guān)注與中移動合作VR/AR等下一代互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)等。
我們預(yù)計(jì)22-24年公司實(shí)現(xiàn)收入142.6億、171.4億、193.2億，同比增長-7.2%、20.3%、12.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤20.9億、24.3億、27.2億，同比增長-1.3%、16.5%、11.7%。公司最新市值對應(yīng)22-24年預(yù)計(jì)凈利潤的市盈率分別為19.6、16.8x、15.1x，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：廣告主預(yù)算下降的風(fēng)險、宏觀經(jīng)濟(jì)波動的風(fēng)險、用戶可支配收入下降的風(fēng)險、用戶內(nèi)容偏好變化較快的風(fēng)險、長視頻行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險、短視頻行業(yè)進(jìn)一步搶占用戶時長風(fēng)險、疫情反復(fù)導(dǎo)致項(xiàng)目制作推遲的風(fēng)險、重點(diǎn)項(xiàng)目上線延期的風(fēng)險、重點(diǎn)項(xiàng)目播放表現(xiàn)不及預(yù)期的風(fēng)險、項(xiàng)目投入成本無法覆蓋的風(fēng)險、內(nèi)容審查監(jiān)管的風(fēng)險、藝人道德風(fēng)險影響項(xiàng)目播出的風(fēng)險、會員提價導(dǎo)致用戶流失的風(fēng)險、折扣力度大影響公司毛利率的風(fēng)險、人才流失的風(fēng)險
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