>> 中信建投-妙可藍(lán)多(600882)疫情壓制奶酪增速，攜手蒙牛有望打開新局面-221030
| 上傳日期： |
2022/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
安雅澤,菅成廣 |
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事件
10月28日，公司發(fā)布2022年三季報(bào)：前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收38.29億元，同比增長(zhǎng)21.78%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.44億元，同比增長(zhǎng)0.21%。其中單三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.35億元，同比增長(zhǎng)14.68%，歸母凈利潤(rùn)0.12億元，同比下滑63.03%。
簡(jiǎn)評(píng)
三季度受疫情擾動(dòng)影響，奶酪業(yè)務(wù)增速放緩
三季度以來多地疫情反復(fù)，尤其各大城市中的商超等人流量較大的場(chǎng)所受影響明顯，對(duì)公司產(chǎn)品銷售場(chǎng)景限制較大。單三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.35億元，同比增長(zhǎng)14.68%，增速較上半年放緩。前三季度合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收38.29億元，同比增長(zhǎng)21.78%。
分業(yè)務(wù)看，公司三季度奶酪/液態(tài)奶/貿(mào)易分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.17/0.91/2.23億元，同比+20.73%/-13.76%/+6.32%，奶酪業(yè)務(wù)收入增速較上半年有所放緩，液態(tài)奶收入下滑較上半年有所收窄；前三季度分業(yè)務(wù)合計(jì)營(yíng)收29.59/2.73/5.88億元，同比+29.66%/-14.41%/+9.24%。
分渠道看，公司三季度經(jīng)銷/直營(yíng)渠道分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.19/1.90億元，同比增長(zhǎng)3.97%/142.59%，疫情下經(jīng)銷渠道的銷售場(chǎng)景受限嚴(yán)重，而直營(yíng)渠道的銷售同比高增長(zhǎng)反映出公司產(chǎn)品需求仍然存在，在疫情緩解銷售場(chǎng)景恢復(fù)后，增速有望恢復(fù)。前三季度合計(jì)的經(jīng)銷/直營(yíng)渠道營(yíng)收則分別為26.69/5.63億元，同比增長(zhǎng)16.02%/87.15%。
原材料漲價(jià)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化拖累盈利水平
疫情影響下，公司高毛利產(chǎn)品增速放緩，同時(shí)原輔材料價(jià)格上漲，公司營(yíng)業(yè)成本壓力明顯，三季度毛利率同比下滑3.84pcts至30.31%，下滑幅度比上半年進(jìn)一步放大，前三季度整體毛利率34.38%，同比下滑3.42pcts。
三季度費(fèi)用投放力度較上半年有所加大，銷售費(fèi)用率同比略提升0.07pcts至24.49%，前三季度為23.74%，同比降低0.65pcts；管理費(fèi)用控制力度有所增強(qiáng)，三季度費(fèi)用率為6.51%，同比下降1.18pcts，前三季度為6.49%，同比降低0.91pcts。費(fèi)用整體雖進(jìn)行較大力度的控制，毛利率下滑趨勢(shì)下，公司盈利水平仍然承壓，三季度歸母凈利率同比下滑1.98pcts至0.94%，前三季度則同比降低0.81pcts至3.75%。
奶酪業(yè)務(wù)完成注入后，將進(jìn)一步夯實(shí)奶酪龍頭市場(chǎng)地位
目前妙可藍(lán)多奶酪市場(chǎng)占有率超35%，中國(guó)奶酪零售市場(chǎng)品牌市場(chǎng)占有率中排名第一。前五大品牌合計(jì)市場(chǎng)占有率過去五年間持續(xù)增長(zhǎng)至64.6%，行業(yè)集中度不斷提升。蒙牛乳業(yè)于2021年4月出具《關(guān)于進(jìn)一步避免同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的承諾函》，將以妙可藍(lán)多作為奶酪業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，2年內(nèi)將奶酪及相關(guān)原材料（即黃油、植物油脂、奶油及奶油芝士）貿(mào)易在內(nèi)的奶酪業(yè)務(wù)注入。隨著中國(guó)乳品消費(fèi)持續(xù)升級(jí)，奶酪滲透率進(jìn)一步提升，奶酪市場(chǎng)持續(xù)高增長(zhǎng)，過去5年復(fù)合增速約25%。妙可藍(lán)多作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的奶酪企業(yè)，擁有規(guī)模及品牌優(yōu)勢(shì)，目前奶酪品類及兒童奶酪棒單品已穩(wěn)居全國(guó)第一市占率位置。2022年上半年，蒙牛乳業(yè)其他分部（含奶酪、乳制品原輔料生產(chǎn)貿(mào)易業(yè)務(wù)）收入22.59億元，占蒙牛總收入4.7%，同比增長(zhǎng)149.4%。隨著蒙牛乳業(yè)和妙可藍(lán)多強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手，雙方資源互補(bǔ)，充分發(fā)揮各自優(yōu)勢(shì)，進(jìn)行銷售渠道共建、營(yíng)銷資源共享、產(chǎn)能布局提升等多方面多維度業(yè)務(wù)合作，將推動(dòng)奶酪市場(chǎng)做大做強(qiáng)。
盈利預(yù)測(cè)：疫情對(duì)公司渠道下沉、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)造成不利影響，同時(shí)當(dāng)前面臨原材料成本上漲壓力，因此我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)2022-2024年收入分別為54.0/73.4/90.6億元，同比增長(zhǎng)21%/36%/24%，預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)2.1/4.4/6.8億元，對(duì)應(yīng)EPS分別0.41/0.85/1.32元，對(duì)應(yīng)2022-2024年P(guān)E為68X/33X/21X。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
1、產(chǎn)能投放低于預(yù)期：公司持續(xù)推動(dòng)產(chǎn)能布局與建設(shè)，產(chǎn)能的釋放將助力公司產(chǎn)品銷售迅速提升，若產(chǎn)能建設(shè)因各類因素?zé)o法按期投產(chǎn)，公司業(yè)績(jī)或不及預(yù)期。
2、奶酪行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)：隨著奶酪行業(yè)的迅速發(fā)展，包括大型乳企在內(nèi)的入局者不斷涌入，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇或?qū)?duì)公司市場(chǎng)占有率的提升產(chǎn)生阻礙，影響公司產(chǎn)品銷售增長(zhǎng)。
3、銷售費(fèi)用率上行風(fēng)險(xiǎn)：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)等因素若造成公司銷售策略的變化，將使得公司的費(fèi)用投入增長(zhǎng)，對(duì)公司盈利水平產(chǎn)生影響。
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