>> 中信建投-納思達(dá)(002180)業(yè)績(jī)略超預(yù)告中值，四季度業(yè)績(jī)環(huán)比有望繼續(xù)提升-221030
| 上傳日期： |
2022/10/30 |
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| 419KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
閻貴成,金戈,甘洋科 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
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事件
公司正式發(fā)布2022年三季度報(bào)告，前三季度營(yíng)收189.76億，同比+12.08%；歸母15.52億，同比+86.89%；扣非歸母15.52億，同比+254.26%；其中Q3營(yíng)收66.80億，同比+16.04%；歸母4.86億，同比+59.85%；扣非歸母6.12億，同比+191.65%。前三季度毛利率32.99%，同比-1.62pct；Q3毛利率31.47%，同比-3.04pct；前三季度凈利率9.38%，同比+3.26pct，扣非凈利率8.18%，同比+5.26pct；Q3凈利率7.38%，同比+0.48pct，扣非凈利率9.17%，同比+5.06pct。
簡(jiǎn)評(píng)
1、業(yè)績(jī)略超預(yù)告中值，各業(yè)務(wù)板塊增長(zhǎng)強(qiáng)勁。
公司前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)15.52億，同比增長(zhǎng)86.89%，其中Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.86億，同比增長(zhǎng)59.85%，業(yè)績(jī)略超此前三季報(bào)預(yù)告中值。
?。?）奔圖打印機(jī)和原裝耗材銷量高增，邏輯持續(xù)兌現(xiàn)；奔圖三季度利潤(rùn)增速慢于收入增長(zhǎng)主要系信創(chuàng)偏弱導(dǎo)致，預(yù)計(jì)四季度利潤(rùn)增長(zhǎng)有望加速。2022年前三季度，奔圖營(yíng)業(yè)收入34.23億元，同比增長(zhǎng)21%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.59億，同比增長(zhǎng)3.58%；打印機(jī)銷量同比+40%（單三季度同比+58%），原裝耗材出貨量同比+60%（單三季度同比+86%）。原裝耗材出貨量增長(zhǎng)明顯快于打印機(jī)銷量增長(zhǎng)，證明了打印機(jī)保有量提升帶來(lái)每年持續(xù)耗材收入的邏輯，我們認(rèn)為隨著保有量繼續(xù)提升以及公司更高端打印機(jī)的銷售量占比提升，原裝耗材銷量與打印機(jī)本身銷量增速剪刀差將繼續(xù)擴(kuò)大。同時(shí)，隨著5月份珠海平沙激光打印機(jī)產(chǎn)業(yè)園區(qū)的正式啟用以及9月份合肥激光打印機(jī)智造產(chǎn)業(yè)園的正式開(kāi)工，奔圖的產(chǎn)能會(huì)得到保證和提升，未來(lái)能更好地滿足國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)對(duì)激光打印機(jī)的需求。
?。?）利盟供應(yīng)鏈恢復(fù)良好，再融資增加一次性費(fèi)用，但為后續(xù)健康發(fā)展提供有效保障。前三季度利盟營(yíng)業(yè)收入為17.50億美元，同比增長(zhǎng)10%，利盟打印機(jī)銷量同比增長(zhǎng)27%（其中第三季度銷量同比增長(zhǎng)44%），判斷三季度利盟銷量達(dá)到了歷史單季度銷量高峰。前三季度利盟EBITDA為1.91億美元，同比下降11.5%，判斷原因一方面為收入結(jié)構(gòu)中高毛利耗材收入占比下降；另一方面今年7月，利盟完成了再融資，產(chǎn)生了一次性融資費(fèi)用。隨著利盟打印機(jī)出貨持續(xù)改善，利盟耗材需求有望快速提升，同時(shí)再融資為利盟未來(lái)五年的經(jīng)營(yíng)發(fā)展提供了良好的流動(dòng)性保障，我們判斷利盟經(jīng)營(yíng)將持續(xù)得到改善。
?。?）非打印芯片業(yè)務(wù)收入翻倍，通用耗材業(yè)務(wù)恢復(fù)符合預(yù)期。前三季度，集成電路業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入15.23億，同比+43%，凈利潤(rùn)6.71億，同比+19.65%。其中，非打印通用耗材芯片（工控與安全、汽車與新能源、消費(fèi)電子）業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.92億，同比+106%，翻倍增長(zhǎng)符合預(yù)期。前三季度通用耗材業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入45.82億，同比+15%，凈利潤(rùn)1.98億，同比+27.7%，業(yè)務(wù)快速恢復(fù)符合預(yù)期。
2、Q3匯率對(duì)沖工具效果顯現(xiàn)，匯兌影響逐步減弱；Q4奔圖、利盟利潤(rùn)有望持續(xù)改善，或帶動(dòng)公司四季度業(yè)績(jī)環(huán)比繼續(xù)提升。
Q3公司遠(yuǎn)期結(jié)匯、貨幣掉期的公允價(jià)值變動(dòng)損益、投資收益為-2.3億元，較上半年-1.2億元虧損擴(kuò)大，在國(guó)內(nèi)匯率貶值的背景下，對(duì)沖工具效果進(jìn)一步顯現(xiàn)，判斷Q3匯兌損益對(duì)公司利潤(rùn)貢獻(xiàn)逐步減弱。同時(shí)我們判斷三季度奔圖信創(chuàng)收入貢獻(xiàn)較少，四季度信創(chuàng)貢獻(xiàn)有望邊際改善，帶動(dòng)四季度奔圖利潤(rùn)環(huán)比提升；此外，利盟三季度進(jìn)行再融資產(chǎn)生了中介費(fèi)等一次性融資費(fèi)用，預(yù)計(jì)利盟四季度利潤(rùn)大概率好于三季度。因此我們判斷四季度公司業(yè)績(jī)環(huán)比或有望繼續(xù)提升。
3、投資建議：預(yù)期公司全年業(yè)績(jī)高增概率較高，成長(zhǎng)邏輯持續(xù)兌現(xiàn)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
維持此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為21.7、29.7、44.2億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為31/23/16倍，長(zhǎng)期極具配置價(jià)值，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）公司產(chǎn)品市場(chǎng)銷售不及預(yù)期：國(guó)內(nèi)外疫情仍存在較大不確定性，疫情的反復(fù)將影響公司需求，導(dǎo)致公司產(chǎn)品銷量降速；（2）公司自主新產(chǎn)品落地不及預(yù)期：當(dāng)前公司主要在A4黑白打印機(jī)市場(chǎng)，未來(lái)隨著自主A4彩色高端、A3復(fù)印機(jī)等產(chǎn)品量產(chǎn)，市場(chǎng)空間將進(jìn)一步打開(kāi)，如果自主高端產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期，將直接影響公司長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)；（3）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇：當(dāng)前國(guó)內(nèi)擁有自主研發(fā)能力和產(chǎn)品的公司只有奔圖一家，未來(lái)如果存在其他廠商在研發(fā)上取得突破，將直接導(dǎo)致行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。唬?）匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：公司目前很多一部分收入來(lái)自于海外，國(guó)內(nèi)人民幣匯率的波動(dòng)將持續(xù)對(duì)公司業(yè)績(jī)帶來(lái)影響。
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