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22年三季度經(jīng)調(diào)整凈利潤同比增長16.4%，符合我們預(yù)期；但22年三季度腫瘤產(chǎn)品銷售仍表現(xiàn)疲軟（同比增長2%）
　　■公司指引1）23財(cái)年收入端雙位數(shù)增長，2）恩必普的國談降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)可控，3）新冠mRNA疫苗項(xiàng)目進(jìn)展正常
　　■我們維持基于分類加總估值的目標(biāo)價(jià)于14.4港元不變。維持增持評級，看好公司管線升級進(jìn)展和較強(qiáng)的資本配置潛力
　　22年三季度業(yè)績表現(xiàn)符合我們預(yù)期
　　22年三季度成品藥銷售額同比增長13%至63.20億元人民幣，這得益于抗感染產(chǎn)品增長迅速（同比增長28%至8.93億元人民幣）和神經(jīng)系統(tǒng)疾病產(chǎn)品的穩(wěn)健增長（同比增長13%至21.38億元人民幣）。但由于多美素銷售團(tuán)隊(duì)的調(diào)整和克艾力降價(jià)（在6月河南牽頭的13省區(qū)域聯(lián)盟集采中降價(jià)約80%），腫瘤產(chǎn)品銷售額仍表現(xiàn)疲弱（同比增長2%至18.54億元人民幣，環(huán)比下降2%）。受克艾力降價(jià)影響，我們預(yù)計(jì)腫瘤產(chǎn)品在23財(cái)年仍面臨增長壓力。功能食品及其他業(yè)務(wù)同比增長56%至4.94億元人民幣，該板塊主要得益于價(jià)格上漲趨勢。原料藥產(chǎn)品同比增長15%至10.72億元人民幣，得益于產(chǎn)能擴(kuò)張抵消了維C產(chǎn)品價(jià)格下滑。整體毛利率下降2.4個(gè)百分點(diǎn)至72.8%，主要由于銷售結(jié)構(gòu)的變化和維C產(chǎn)品單價(jià)下降。經(jīng)調(diào)整凈利潤（剔除非經(jīng)常項(xiàng)目，例如：金融資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)）同比增長16.4%（而22年上半年為同比增長16.9%），大致符合我們對公司22財(cái)年全年中雙位數(shù)增速的預(yù)測。
　　公司mRNA平臺(tái)持續(xù)得到驗(yàn)證
　　我們對新冠疫苗加強(qiáng)針市場空間維持保守態(tài)度，主要由于國內(nèi)加強(qiáng)針接種率已達(dá)到約70%。盡管如此，我們認(rèn)為公司新冠mRNA疫苗項(xiàng)目的即將到來的數(shù)據(jù)讀取和監(jiān)管部門意見將是其mRNA技術(shù)平臺(tái)潛在的重要背書。此外公司表示其mRNA平臺(tái)具備成本優(yōu)勢（公司可自主生產(chǎn)mRNA帽和脂質(zhì)納米顆粒）和大規(guī)模生產(chǎn)能力（產(chǎn)能可達(dá)15億劑）。我們認(rèn)為上述努力和潛在進(jìn)展有望進(jìn)一步驗(yàn)證公司mRNA平臺(tái)的實(shí)力。
　　維持增持評級，分類加總估值法的目標(biāo)價(jià)維持14.4港元不變
　　我們將22/23財(cái)年的盈利預(yù)測微調(diào)1%/0%，并維持分類加總估值法的目標(biāo)價(jià)于14.4港元不變。但我們的目標(biāo)價(jià)在基于分類加總估值法之上，仍保留了30%的溢價(jià)，以反映公司有能力拓展BD機(jī)會(huì)。公司目前的市盈率也比其他大型制藥公司同行約21倍的市盈率折價(jià)約24%，我們認(rèn)為在大盤震蕩過程中能夠提供了足夠的安全邊際。