>> 招商證券(香港)-高途集團(GOTU.US)增長軌道更加清晰-221123
| 上傳日期： |
2022/11/24 |
大小： |
2079KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
招商證券（香港） |
| 評級： |
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作者： |
王騰杰,李怡珊,張嘉儀 |
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22年三季度收入達到6.06億元人民幣，環(huán)比增長13%；因暑期拉新增大營銷投入，非GAAP凈虧損錄得4,500萬元人民幣
■管理層表示素養(yǎng)課和考研課程得到市場青睞；資產負債表保持穩(wěn)健，公司宣布新股票回購計劃
■估值具有吸引力，當前市值較22年三季度凈現(xiàn)金折讓41%；重申增持評級，目標價小幅度下調至2.1美元
三季度業(yè)績延續(xù)二季度穩(wěn)健態(tài)勢
高途22年三季度收入達6.06億元人民幣，環(huán)比增長13%（對比二季度環(huán)比下滑26%），主要因為非學科類輔導業(yè)務錄得強勁增長，約占集團收入的60%。毛利率環(huán)比提升1.9個百分點至72%，得益于審慎的成本開支和新業(yè)務起量帶來的規(guī)模效應。非GAAP凈虧損達4,500萬元人民幣，略高于我們先前預期的1,400萬元人民幣凈虧損，主要由于暑期拉新活動導致的營銷費用高于預期，拉新效果良好，三季度流水是去年同期的兩倍。高途經營性現(xiàn)金流為3,500萬元人民幣，流動性穩(wěn)定在33億元人民幣，并無計息負債。公司宣布了新的股票回購計劃，回購金額達3,000萬美元，有效期截至2025年11月22日，且公司主席計劃利用個人資金回購2,000萬美元的公司股票（假設全部回購以1美元執(zhí)行，總回購股數(shù)估計為5,000萬股，約占總股數(shù)的18%）。此外，美國證監(jiān)會對于高途近兩年的審查宣布結束，并表示不再進行其他動作。
穩(wěn)健增長不變
非學科類輔導：收入環(huán)比增長69%，高于我們的預測41%。高途表示素養(yǎng)課例如科學實驗課和高中學業(yè)規(guī)劃等業(yè)務受到市場歡迎并在本季度錄得高兩位數(shù)的環(huán)比增長，需求強勁且學生續(xù)班率與先前的K-12課程相似。成人教育：收入環(huán)比下滑15%，低于我們的預測19%，主要因為公司戰(zhàn)略性調整了考公業(yè)務。公司表示該類業(yè)務競爭激烈、準入門檻高且有潛在政策擔憂。另一方面，公司也表示考研業(yè)務受益于旺盛的市場需求而錄得強勁增長。展望未來，我們認為預計約占集團總收入的2/3的非學科類輔導課程和考研課程將保持快速增長，而其他業(yè)務也將穩(wěn)步向前。與此同時，高途也于九月開啟直播帶貨業(yè)務，抖音賬號名稱為“高途好物”，但仍處于試水階段。高途給出了22年四季度6.08億元至6.28億元人民幣的收入指引（環(huán)比持平或增長4%）。
增持：在宏觀逆風之下，教培需求保持韌性
我們認為高途擁有穩(wěn)健的資產負債表和駕馭新機遇的經驗，并且我們相信教培需求在宏觀逆風中依然具有韌性。高途的估值在同業(yè)中處于最低水平，其市值較最新的三季度凈現(xiàn)金折讓41%。我們預計高途22-24年收入年復合增速達20%。我們調整了22/23/24財年的非GAAP凈利潤+6%/-2%/-4%。基于匯率變動，保持15倍23年目標市盈率不變，將目標價從2.3美元下調至2.1美元。主要風險：1）新業(yè)務進展，2）政策風險。3）競爭態(tài)勢
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