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領(lǐng)先的供應(yīng)鏈科技平臺(tái)，致力于“雙驅(qū)動(dòng)+大平臺(tái)”。2013年成立初期，公司為國(guó)內(nèi)首批商業(yè)保理公司，2019年從聯(lián)交所創(chuàng)業(yè)板走向主板上市，股東涵蓋無(wú)錫國(guó)資、中國(guó)太平、淡馬錫等多元戰(zhàn)略投資者，為資本基礎(chǔ)和集資能力提供一定保障。公司通過“產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”和“數(shù)字金融”雙驅(qū)動(dòng)發(fā)展，構(gòu)建供應(yīng)鏈科技平臺(tái)，其中以數(shù)字科技賦能數(shù)字金融，驅(qū)動(dòng)供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)和平臺(tái)普惠撮合業(yè)務(wù)，而產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)則深入供應(yīng)鏈生態(tài)，與數(shù)字金融協(xié)同發(fā)展。公司上市以來經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，供應(yīng)鏈資產(chǎn)規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，業(yè)績(jī)表現(xiàn)與戰(zhàn)略發(fā)展統(tǒng)一。
　　數(shù)字金融業(yè)務(wù)：細(xì)分行業(yè)龍頭，風(fēng)控實(shí)力可靠。由于經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)需求提升，其中第三方商業(yè)保理由于服務(wù)靈活度高，較銀行保理與集團(tuán)附屬保理具獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，2014-19年CAGR達(dá)78%。公司作為行業(yè)龍頭，行業(yè)地位穩(wěn)固，連續(xù)5年收入貢獻(xiàn)維持在65%以上，但伴隨戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型有小幅下滑。公司更注重提供以客戶為中心的非確權(quán)保理，聚焦基建、能源與醫(yī)藥三大抗經(jīng)濟(jì)周期行業(yè)，多維度把控風(fēng)險(xiǎn)，2021年不良率壓降至0.29%，但普惠金融理念倡導(dǎo)疊加公司業(yè)務(wù)側(cè)重轉(zhuǎn)向低風(fēng)險(xiǎn)，凈利息收益率受風(fēng)險(xiǎn)偏好影響有所調(diào)整。
　　平臺(tái)普惠撮合業(yè)務(wù)：增速亮眼，科技與平臺(tái)實(shí)力廣受認(rèn)可。公司近年著力開展平臺(tái)普惠撮合業(yè)務(wù)，促進(jìn)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)與資金的鏈接，發(fā)展平臺(tái)撮合模式將撬動(dòng)大額資金滿足市場(chǎng)融資需求。公司構(gòu)建“資金+科技+平臺(tái)”三大發(fā)展優(yōu)勢(shì)，2021年收入同比增長(zhǎng)超2倍，輕資產(chǎn)模式未來可期。
　　供應(yīng)鏈科技服務(wù)業(yè)務(wù)：深入產(chǎn)業(yè)多面布局，與數(shù)字金融相互賦能并協(xié)同發(fā)展。公司自2021年不斷深入基建與醫(yī)療產(chǎn)業(yè)，積極開拓智慧工地、醫(yī)院SPD智能供應(yīng)鏈管理、供應(yīng)鏈數(shù)字平臺(tái)等業(yè)務(wù)，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)零到一的突破，潛在效益體現(xiàn)在與數(shù)字金融業(yè)務(wù)的協(xié)同上，將進(jìn)一步鞏固公司作為一站式供應(yīng)鏈綜合解決方案供應(yīng)商的地位。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　我們預(yù)測(cè)公司2022-24年EPS分別為0.30、0.36、0.42元，采用PE歷史估值法，估值切換下，我們給予2023年19x P/E預(yù)期，按照11月23日匯率測(cè)算（港幣/人民幣=0.9118），對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)HKD 7.44元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　供應(yīng)鏈資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)不及預(yù)期，供應(yīng)鏈科技服務(wù)業(yè)務(wù)訂單增長(zhǎng)不及預(yù)期，資金充足水平低于預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量惡化超預(yù)期，監(jiān)管政策趨嚴(yán)。