>> 國(guó)泰君安-恒輝安防(300952)首次覆蓋報(bào)告：全球安防手套龍頭，新材料蓄勢(shì)待發(fā)-221123
| 上傳日期： |
2022/11/24 |
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| 2506KB |
| 格式： |
pdf 共31頁(yè) |
來源： |
國(guó)泰君安 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持（首次） |
作者： |
張愛寧 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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本報(bào)告導(dǎo)讀：
公司是安防手套全球領(lǐng)導(dǎo)廠商，產(chǎn)能擴(kuò)張有望推動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)；同時(shí)業(yè)務(wù)延伸至上游超高分子量聚乙烯纖維環(huán)節(jié)，新材料業(yè)務(wù)有望成為公司第二增長(zhǎng)曲線。
投資要點(diǎn)：
投資建議：目標(biāo)價(jià)25.3元，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。公司是安防手套全球領(lǐng)導(dǎo)廠商，預(yù)計(jì)2022-2024年EPS分別為0.96/1.16/1.64元。綜合PE與DCF估值結(jié)果，目標(biāo)價(jià)25.3元，給予“增持”。
與眾不同的觀點(diǎn)：市場(chǎng)認(rèn)為目前超高分子量聚乙烯纖維的在建產(chǎn)能較多，未來投產(chǎn)后該產(chǎn)品利潤(rùn)率將會(huì)下降；我們認(rèn)為隨著國(guó)內(nèi)外安防意識(shí)增強(qiáng)，超高分子量聚乙烯纖維需求將繼續(xù)提升，利潤(rùn)率有望維持較高水平。
國(guó)內(nèi)安防手套領(lǐng)軍企業(yè)，內(nèi)外銷雙輪驅(qū)動(dòng)。隨著國(guó)內(nèi)外安防意識(shí)不斷提升，以功能性安防手套為代表的個(gè)體防護(hù)領(lǐng)域快速發(fā)展。2021年全球功能性安防手套進(jìn)口額為84億美元，其中中國(guó)出口額為35.28億美元，公司占中國(guó)出口額的3.6%，位居行業(yè)前列。功能性安防手套壁壘在于“手芯+涂膠”兩大環(huán)節(jié)，公司掌握數(shù)十種高性能涂層配方和浸漬工藝，產(chǎn)品品質(zhì)行業(yè)領(lǐng)先；同時(shí)公司積極推進(jìn)工廠智能升級(jí)，實(shí)現(xiàn)降本增效。公司持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)能建設(shè)，2022年產(chǎn)能為1800萬打，在建恒越產(chǎn)業(yè)園（一期）規(guī)劃7200萬打，未來三年有望陸續(xù)達(dá)產(chǎn)，產(chǎn)能擴(kuò)張將助力公司開拓國(guó)內(nèi)及海外新興市場(chǎng)。
超高分子量聚乙烯纖維投產(chǎn)在即，打造第二增長(zhǎng)曲線。超高分子量聚乙烯纖維應(yīng)用廣泛，市場(chǎng)供不應(yīng)求。2018年公司成立恒尚新材料，實(shí)現(xiàn)向產(chǎn)業(yè)鏈上游延伸，其中一期600噸產(chǎn)能已于2021年投產(chǎn)，二期2400噸預(yù)計(jì)于2022年底投產(chǎn)。隨著新產(chǎn)能逐步釋放，公司利潤(rùn)有望顯著增厚。未來恒越產(chǎn)業(yè)園（二期）將進(jìn)一步規(guī)劃擴(kuò)充纖維及其復(fù)合材料制品產(chǎn)能，新材料業(yè)務(wù)有望成為公司的第二增長(zhǎng)曲線，持續(xù)鞏固公司在個(gè)體安防領(lǐng)域的核心競(jìng)爭(zhēng)力。
風(fēng)險(xiǎn)因素：產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期，全球通脹風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)
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