>> 開源證券-雅迪控股(01585.HK)港股公司首次覆蓋報告：電動兩輪車龍頭，乘風(fēng)而起扶搖直上-221124
| 上傳日期： |
2022/11/24 |
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| 3204KB |
| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
呂明,周嘉樂 |
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高景氣賽道的龍頭兼具低估值，給予“買入”評級
新國標(biāo)政策推行下，國內(nèi)電動兩輪車行業(yè)逐步趨于高質(zhì)量、高標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)范化方向發(fā)展，行業(yè)競爭格局也會逐步趨于穩(wěn)定，龍頭企業(yè)市占率會逐步提升。公司作為電動兩輪車行業(yè)的龍頭企業(yè)，渠道布局、研發(fā)實(shí)力、產(chǎn)品迭代力均領(lǐng)先行業(yè)，另外隨著公司東南亞市場產(chǎn)線的逐步建設(shè)，業(yè)績放量有望再上新臺階。我們預(yù)計2022-2024年公司歸母凈利潤為21.23/26.84/32.22億元，對應(yīng)EPS為0.7/0.9/1.1元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為15.4/12.2/10.2倍。公司未來業(yè)績成長清晰，且同可比公司相比當(dāng)前估值處于較低水平，首次覆蓋，給予“買入”評級。
行業(yè)展望：供給端持續(xù)出清，需求端量價可期
我們認(rèn)為國內(nèi)電動兩輪車行業(yè)正處于需求持續(xù)擴(kuò)張、供給端持續(xù)優(yōu)化的高景氣階段。需求端：（1）短期看新國標(biāo)強(qiáng)制替換集中釋放需求，外加新增需求及自然更新需求替換，我們測算2022-2025年國內(nèi)需求平均在6119萬輛左右；（2）中長期看東南亞市場在電動化政策驅(qū)動下有望迎來電動兩輪車高速發(fā)展的黃金階段，類比國內(nèi)電動化率的進(jìn)度，我們測算遠(yuǎn)期到2025年東南亞地區(qū)電動兩輪車需求量或達(dá)470萬輛。供給端：在新國標(biāo)推行下國內(nèi)行業(yè)技術(shù)壁壘加高，頭部企業(yè)加速聚集，“2+N”競爭格局凸顯。另外在新國標(biāo)催化行業(yè)提質(zhì)增效發(fā)展下，行業(yè)價格中樞也在逐步抬升。
競爭力：多維度發(fā)力構(gòu)筑難以復(fù)制的壁壘優(yōu)勢
我們認(rèn)為公司擁有持續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)的內(nèi)生驅(qū)動力，主要基于：（1）強(qiáng)大的研發(fā)實(shí)力為產(chǎn)品持續(xù)升級迭代注入源源不斷的活力，提質(zhì)增效實(shí)現(xiàn)單車?yán)麧櫟牟粩嗯噬?；?）對市場捕捉敏銳，新國標(biāo)出臺后，抓住集中替換需求加速渠道鋪設(shè)實(shí)現(xiàn)彎道超車，渠道網(wǎng)點(diǎn)布局大幅領(lǐng)先行業(yè)，挖深自身護(hù)城河；（3）多元化的營銷推廣，夯實(shí)雅迪品牌知名度提升用戶粘性。另外公司已啟動加碼布局東南亞產(chǎn)能，現(xiàn)有組裝產(chǎn)能20-30萬，遠(yuǎn)期將繼續(xù)擴(kuò)建為承接海外市場的需求做準(zhǔn)備。
風(fēng)險提示：終端需求大幅下滑、行業(yè)競爭惡化、產(chǎn)品推廣不及預(yù)期。
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