久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

22Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收74.71億元（YoY-1.6%），Non-GAAP凈利潤(rùn)1.87億元，連續(xù)3個(gè)季度實(shí)現(xiàn)Non-GAAP凈利潤(rùn)層面盈利。22Q3公司會(huì)員付費(fèi)略有下滑，廣告業(yè)務(wù)承壓，主要系宏觀經(jīng)濟(jì)相對(duì)偏弱、內(nèi)容排播延后等因素導(dǎo)致。我們認(rèn)為在降本增效持續(xù)推動(dòng)下，公司盈利能力有望進(jìn)一步改善，建議關(guān)注后續(xù)融資進(jìn)展。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　▍公司踐行“冷靜增長(zhǎng)”戰(zhàn)略，Non-GAAP凈利潤(rùn)連續(xù)3個(gè)季度盈利。收入及成本方面，22Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收74.71億元（YoY-1.6%），實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)成本57.05億元（YoY-18.8%），其中內(nèi)容成本43億元（YoY-18.9%），對(duì)應(yīng)毛利率23.6%（ YoY+16.2pcts ）。費(fèi)用方面，公司銷售、行政及一般費(fèi)用率12.9%（YoY-3.5pcts），研發(fā)費(fèi)用率7.4%（YoY-1.6pcts）。利潤(rùn)方面，公司歸母凈利潤(rùn)-3.96億元（21Q3為-17.30億元）；Non-GAAP凈利潤(rùn)1.87億元（21Q3為-13.99億元），對(duì)應(yīng)Non-GAAP凈利率2.5%（YoY+20.9pcts），Non-GAAP凈利潤(rùn)連續(xù)3個(gè)季度盈利，兌現(xiàn)降本增效預(yù)期。融資及負(fù)債方面，截至22Q3末，公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、受限制現(xiàn)金及短期投資合計(jì)余額50.5億元，流動(dòng)負(fù)債科目下一年內(nèi)需償付的可轉(zhuǎn)債余額85.2億元，公司在債務(wù)端仍有一定壓力，關(guān)注后續(xù)融資進(jìn)展情況。
　　▍會(huì)員付費(fèi)略有下滑，廣告業(yè)務(wù)承壓，內(nèi)容分發(fā)及其他收入大幅增長(zhǎng)。會(huì)員付費(fèi)方面，22Q3愛奇藝實(shí)現(xiàn)會(huì)員收入42.11億元（YoY-1.8%，QoQ-1.7%），會(huì)員付費(fèi)業(yè)務(wù)下滑的原因系內(nèi)容上線延期、5~7月局部疫情反復(fù)導(dǎo)致付費(fèi)意愿下降、營(yíng)銷獲客活動(dòng)同比收縮；日均付費(fèi)用戶數(shù)1.01億（同比減少370萬，環(huán)比增加270萬）；月均單用戶收入ARM 13.9元（YoY+1.8%，QoQ-4.3%），ARM環(huán)比回落主要系暑期促銷所致。在線廣告方面，22Q3實(shí)現(xiàn)收入12.47億元（YoY-24.9%，QoQ+4.5%），同比下滑主要系宏觀經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)偏弱導(dǎo)致廣告主投放意愿下降。內(nèi)容分發(fā)方面，22Q3公司實(shí)現(xiàn)收入7.30億元（YoY+16.4%，QoQ+52.3%），三季度優(yōu)質(zhì)內(nèi)容上線帶動(dòng)內(nèi)容分發(fā)業(yè)務(wù)提升。其他業(yè)務(wù)方面，22Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.84億元（YoY+26.7%，QoQ+83.8%），主要系第三方合作取得一定進(jìn)展，未來IP衍生品業(yè)務(wù)有望繼續(xù)增長(zhǎng)。
　　▍頭部劇集逐步上線，看好后續(xù)內(nèi)容儲(chǔ)備。從劇集播放來看，22Q3愛奇藝上線頭部劇集項(xiàng)目《蒼蘭訣》（獨(dú)播）、《罪罰》（獨(dú)播）、《玫瑰之戰(zhàn)（2022）》（拼播）等。根據(jù)云合數(shù)據(jù)，22Q3愛奇藝劇集正片有效播放量279億次（YoY-2%，QoQ+8%），播放量居視頻平臺(tái)首位。Top10劇集播放量項(xiàng)目中，愛奇藝占5席（含拼播）。從綜藝播放來看，22Q3愛奇藝頭部綜藝包括《中國(guó)說唱巔峰對(duì)決》、《萌探探探案第2季》等。根據(jù)云合數(shù)據(jù)，22Q3愛奇藝綜藝正片播放量22億次（YoY-22%），下滑較為明顯。從內(nèi)容儲(chǔ)備來看，《唐朝詭事錄》、《請(qǐng)君》等10月播放成績(jī)優(yōu)秀，《風(fēng)吹半夏》、《浮圖緣》等重磅劇集有望于Q4開播。我們看好愛奇藝以垂類頭部?jī)?nèi)容打造平臺(tái)調(diào)性的運(yùn)營(yíng)策略。
　　▍優(yōu)化組織結(jié)構(gòu)與內(nèi)容采購，降本增效策略下盈利加速好轉(zhuǎn)。根據(jù)云合數(shù)據(jù)，愛奇藝22Q3上新劇集數(shù)量39部（同比減少7部），上新綜藝25部（同比減少6部），內(nèi)容供給優(yōu)化幅度較大。我們預(yù)計(jì)公司2022年內(nèi)容成本有望降至175億元（YoY-15.7%），占營(yíng)收比重60.4%（YoY-7.5pcts）。隨著自制內(nèi)容占比提升以及內(nèi)容評(píng)估體系的完善，公司經(jīng)營(yíng)效率改善有望加速兌現(xiàn)。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：融資困難導(dǎo)致現(xiàn)金流斷裂風(fēng)險(xiǎn)；內(nèi)容審查、排播及表現(xiàn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；人才流失風(fēng)險(xiǎn)；藝人藝德問題造成項(xiàng)目上線受阻風(fēng)險(xiǎn)；局部疫情反復(fù)超預(yù)期對(duì)公司內(nèi)容生產(chǎn)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。
　　▍投資建議：我們預(yù)計(jì)公司會(huì)員數(shù)維持平穩(wěn)增長(zhǎng)，會(huì)員價(jià)格體系有望階梯性調(diào)升。隨著平臺(tái)持續(xù)推動(dòng)降本增效策略，內(nèi)容成本有望逐步優(yōu)化。我們調(diào)整2022~24EGAAP凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至-4.31/7.09/10.73億元（前預(yù)測(cè)值為0.30/6.52/10.26億元），主要反映22Q3公允價(jià)值變動(dòng)、匯兌損益等非經(jīng)營(yíng)費(fèi)用對(duì)2022年GAAP凈利潤(rùn)的影響。估值方面，我們預(yù)計(jì)公司2023年實(shí)現(xiàn)GAAP凈利潤(rùn)扭虧，并在2025年優(yōu)化至穩(wěn)定盈利能力水平。我們預(yù)測(cè)公司2025EGAAP凈利潤(rùn)16.70億元，考慮到公司債務(wù)狀況帶來一定不確定性，基于謹(jǐn)慎考慮，給予公司2025EPE17x（根據(jù)彭博一致預(yù)期，Netflix進(jìn)入平穩(wěn)階段后兩年P(guān)E~25x），對(duì)應(yīng)2025E目標(biāo)市值40億美元，按12%折現(xiàn)率對(duì)應(yīng)2023年目標(biāo)市值32億美元，目標(biāo)價(jià)3.7美元/ADR，維持“增持”評(píng)級(jí)。