>> 申萬宏源-上海港灣(605598)三季報點評：業(yè)績符合預(yù)期，靜待新簽訂單釋放-221028
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
大小： |
745KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
酈悅軒,宋濤 |
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事件：公司發(fā)布2022年三季報，前三季度實現(xiàn)收入5.93億元，同比增長0.80%，歸母凈利潤1.38億元，同比增長106.08%；其中單三季度實現(xiàn)收入1.83億元，同比下降2.67%，歸母凈利潤2533萬元，同比增長48.77%，業(yè)績符合我們業(yè)績前瞻的預(yù)測。
毛利率上行趨勢確定，營收匯兌存在季度間擾動。公司因是項目類公司，單一項目確認節(jié)奏對季度間業(yè)績波動擾動較大。值得一提的是毛利率延續(xù)上行，Q1-3毛利率42.13%，同比上升13.27pct，其中Q3公司毛利率32.42%，同比上升4.51pct，環(huán)比上升7.14 pct；Q3期間費用率為18.39%，同比上升2.27pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為2.15%、16.99%、1.77%、-2.53%，同比分別上升1.20、上升3.32、上升0.15、下降2.40 pct，其中財務(wù)費用率明顯下降，除了利息收入有所增加外主要是由于匯率波動造成匯兌損益減少；Q3所得稅實際稅率13.10%，同比下降21.13個百分點。
重申“大行業(yè)，小公司”，市占率提升邏輯順暢。軟土地基潛在市場空間在千億級別，相對公司目前不足10億元的收入體量，市占率提升空間巨大。當(dāng)下，公司主要競爭對手國際巨頭法國梅納，德國凱勒、寶峨集團均有超過百年歷史，市場份額領(lǐng)先。但與公司相比，在造價、工期上處于劣勢，替代邏輯順暢，早期公司因為缺乏標(biāo)桿性工程背書推廣難度較大，但隨著國內(nèi)南海島礁項目、印尼龍灣燃煤電站、新加坡樟宜機場、迪拜棕櫚島等大型項目的陸續(xù)落地，市場拓寬進入“滾雪球”路徑，預(yù)計明后年隨著海外疫情管理的放開以及印尼遷都落地，公司新簽訂單有望提速釋放。
“三步走”和“一帶一路”共振，看好收入利潤雙升趨勢。根據(jù)公司制定的境外發(fā)展“三步走”市場開發(fā)計劃：第一步，進軍東南亞市場，并將東南亞市場建立為公司境外市場發(fā)展的基礎(chǔ)；第二步，以東南亞市場為支撐，搶占中東、南亞及拉美市場；第三步，發(fā)展東歐市場，并以中東市場為跳板，向非洲市場進軍，最終達到全球主要市場的全面覆蓋。考慮到東南亞、中東、拉美、東歐等市場業(yè)務(wù)毛利率逐級上行，我們認為，公司的長期發(fā)展路徑或進一步拉開其與傳統(tǒng)企業(yè)的差距，在三步走驅(qū)動下公司長期收入和毛利率有望迎來傳統(tǒng)建筑行業(yè)稀缺的雙升趨勢。
盈利預(yù)測與估值：公司被譽為升級版的“中國制造”，相較于傳統(tǒng)“國產(chǎn)替代”實則更勝一籌。公司滲透率提升路徑清晰，現(xiàn)金流優(yōu)異，且長期毛利率有望走出傳統(tǒng)建筑股中稀缺的上行趨勢。維持盈利預(yù)測，預(yù)計公司2022-2024年業(yè)績分別為1.88、2.84、4.30億元，對應(yīng)當(dāng)前PE分別為20、13、9X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：專利技術(shù)侵權(quán)風(fēng)險；新冠疫情再升級風(fēng)險；地緣政治風(fēng)險
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