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事件：
　　公司公布2022年三季報(bào)。公司2022前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收158.41億元，同比增長(zhǎng)0.82%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)22.09億元，同比下降20.37%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)19.63億元，同比增長(zhǎng)47.10%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　負(fù)極業(yè)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)定，偏光片需求下滑。整體來(lái)看，公司Q3業(yè)績(jī)低于預(yù)期。分季度來(lái)看，公司Q3營(yíng)收50.69億元，同比下降12.1%，環(huán)比下降11.7%，歸母凈利潤(rùn)5.48億元，同比下降72.8%，主要由于3Q21存在大額投資收益，環(huán)比下降35.9%；Q3毛利率26.2%，環(huán)比增加1pct。分業(yè)務(wù)來(lái)看，預(yù)計(jì)Q3負(fù)極銷量3.8-4萬(wàn)噸，環(huán)比基本持平，單噸凈利0.65-0.7萬(wàn)元，環(huán)比維持穩(wěn)定，貢獻(xiàn)歸母凈利2.3-2.5億元。偏光片受到行業(yè)需求下滑的影響，預(yù)計(jì)公司Q3出貨3億平左右，環(huán)比下滑約15%，貢獻(xiàn)歸母凈利3-3.5億元，環(huán)比下降超20%。受到六氟降價(jià)、消費(fèi)電子需求疲弱以及庫(kù)存收益減少的影響，正極和電解液利潤(rùn)環(huán)比下滑，預(yù)計(jì)兩者合計(jì)貢獻(xiàn)收益0.8-1億元。
　　投資收益下降，期間費(fèi)用率有所抬升。公司Q3投資凈收益1.46億元，環(huán)比減少1.7億元，主要由于正極參股部分利潤(rùn)下降導(dǎo)致。公司Q3經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流2.33億元，前三季度17.94億元，主要由于偏光片業(yè)務(wù)現(xiàn)金凈流入29.37億元，偏光片業(yè)務(wù)回款穩(wěn)定，且存貨維持在合理水平。公司Q3期間費(fèi)用率14.32%，環(huán)比增加2.15pct，其中研發(fā)費(fèi)用率5.85%，環(huán)比增加1.6pct，研發(fā)費(fèi)用增加較為顯著。
　　定增云南一體化項(xiàng)目，石墨化自供率提升打開降本空間。公司擬定增不超過(guò)60億元用于云南30萬(wàn)噸負(fù)極一體化項(xiàng)目（一期20萬(wàn)噸）等。公司目前已建成負(fù)極產(chǎn)能18萬(wàn)噸+石墨化9.4萬(wàn)噸，隨著四川眉山一期的建成投產(chǎn)，公司石墨化自供率有望進(jìn)一步提升。公司負(fù)極規(guī)劃產(chǎn)能已接近70萬(wàn)噸，石墨化產(chǎn)能近60萬(wàn)噸，隨著負(fù)極一體化產(chǎn)能的落地、石墨化工藝優(yōu)化和自供率提升，公司市占率及盈利水平有望再上臺(tái)階。
　　投資分析意見：受到消費(fèi)電子、面板等終端需求下滑以及產(chǎn)品價(jià)格周期性波動(dòng)的影響，公司Q3業(yè)績(jī)有所下降，我們預(yù)計(jì)Q4負(fù)極業(yè)務(wù)將繼續(xù)維持快速增長(zhǎng)，偏光片、正極和電解液利潤(rùn)有望企穩(wěn)?？紤]到偏光片需求、非核心業(yè)務(wù)利潤(rùn)貢獻(xiàn)低于預(yù)期，我們下調(diào)公司22-24年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為29.4/38.9/48.2億元（原值34.6/45.6/55.7億元），對(duì)應(yīng)10月27日收盤價(jià)PE為15/11/9倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、下游需求不及預(yù)期、產(chǎn)能釋放不及預(yù)期。