>> 中信證券-天能股份(688819)投資價值分析報告：鉛酸動力龍頭，開啟二次增長-221124
| 上傳日期： |
2022/11/24 |
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| 2852KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
袁健聰,汪浩,吳威辰 |
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公司是全球鉛酸動力龍頭企業(yè)，業(yè)務(wù)主要布局鉛蓄電池、鋰電池和新型電池等。預(yù)計2022年公司經(jīng)營穩(wěn)中向好，鉛酸業(yè)務(wù)觸底回升，經(jīng)營表現(xiàn)超預(yù)期；鋰電業(yè)務(wù)開創(chuàng)高增，儲能產(chǎn)品開始批量出貨，預(yù)計2023年出貨量持續(xù)翻倍式增長。團隊背景強大，渠道、品牌、產(chǎn)品優(yōu)勢顯著，給予公司2023年20倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價50元，首次覆蓋給予公司“買入”評級。
▍公司：輕型車電池龍頭，加碼動力儲能。公司成立于2003年，于2021年1月在科創(chuàng)板上市。公司是全球鉛酸動力龍頭，營收穩(wěn)步提升，2022年前三季度實現(xiàn)營收300億元，同比+12.3%，實現(xiàn)歸母凈利潤14.25億元，同比+33.7%?；阢U酸業(yè)務(wù)的成功積淀，公司2022年開始切入鋰電儲能、氫燃料電池等多個成長行業(yè)，并且逐漸進入加速放量階段，2022年上半年公司實現(xiàn)鋰電收入7.9億元，同比+86.9%，我們預(yù)計2022年全年公司儲能出貨600MWh，2023年有望翻倍式增長。
▍行業(yè)：鉛酸企穩(wěn)，鋰電高增。鉛酸電池市場已經(jīng)進入成熟階段，雖面臨新技術(shù)潛在競爭，但整體呈現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展。且考慮行業(yè)競爭加大以及下游客戶集中化，行業(yè)份額持續(xù)向龍頭集中，天能、超威、駱駝股份等公司已經(jīng)位列全球一線。鋰電市場受益于下游動力電池與儲能市場需求爆發(fā)而持續(xù)高增，尤其是鋰電兩輪車、鋰電儲能滲透率仍較低，長期提升空間大。
▍亮點一：鉛酸龍頭，拓展多場景應(yīng)用。公司是全球鉛酸龍頭，研發(fā)、渠道、品牌實力強勁。在國內(nèi)電動輕型車鉛蓄電池市場，公司占有率已超過40%，穩(wěn)居行業(yè)第一。并且公司持續(xù)加大研發(fā)投入，搭配高質(zhì)量研發(fā)梯隊，進一步提升容量更高、功率更高、性能更穩(wěn)、更耐低溫、導(dǎo)電性強、成本更低六大性能。此外，公司持續(xù)開拓新市場領(lǐng)域，公司啟停電池產(chǎn)品工藝突出，產(chǎn)品性能優(yōu)越，2021年實現(xiàn)收入5.4億，同比+186.2%，公司工業(yè)電池深耕多年，2021年實現(xiàn)收入5.3億元，同比+54.4%。并且，公司持續(xù)開拓海外市場，2021年公司海外業(yè)務(wù)營收2.48億元，同比+86.5%，重點聚焦印度、西歐、東南亞等市場。
▍亮點二：鋰電、新型電池蓄勢待發(fā)。在鉛酸電池技術(shù)之外，公司緊跟市場趨勢，已經(jīng)布局鋰電、燃料電池、鈉電池、固態(tài)電池多項新型電池技術(shù)，并處于行業(yè)領(lǐng)先水平。鋰電方面，公司重點聚焦兩輪車鋰電、鋰電儲能等市場，2022年上半年實現(xiàn)營收7.9億元，同比+86.9%，我們預(yù)計公司全年鋰電出貨約3GWh，到年底形成產(chǎn)能7GWh，2023年底形成產(chǎn)能14GWh，且2022-2023年公司儲能業(yè)務(wù)開始批量化出貨，有望打造新的增長點。燃料電池方面，公司已與吉利汽車、徐工集團等國家國內(nèi)一線主機廠簽訂戰(zhàn)略協(xié)議，并且產(chǎn)品已上工信部目錄，商業(yè)化落地漸行漸至。
▍風(fēng)險因素：受局部疫情影響，鉛蓄電池市場需求不及預(yù)期；碳酸鋰等儲能上游成本持續(xù)上行導(dǎo)致儲能降本低于預(yù)期，進而導(dǎo)致儲能經(jīng)濟性提升低于預(yù)期；鋰電產(chǎn)能投產(chǎn)速度低于預(yù)期，目標(biāo)產(chǎn)能難以實現(xiàn)；核心技術(shù)、人才流失，研發(fā)專利存在泄露風(fēng)險；氫燃料電池仍在研發(fā)測試階段，商業(yè)化速度可能低于預(yù)期。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司鉛酸+鋰電雙輪驅(qū)動，鉛酸業(yè)務(wù)穩(wěn)中有進，鋰電業(yè)務(wù)開啟高增，儲能加速放量，預(yù)測公司2022-2024年歸母凈利潤為19.7/24.06/28.83億元，對應(yīng)EPS預(yù)測為2.03/2.48/2.97元，現(xiàn)價對應(yīng)19/15/13倍PE。公司鉛酸業(yè)務(wù)筑底回升，鋰電儲能等新業(yè)務(wù)有望迎來產(chǎn)能釋放開啟二次增長。PE角度：參照2023年可比公司PE估值（寧德時代21x、欣旺達19x、億緯鋰能24x、南都電源17x，均為Wind一致預(yù)期），給予公司2023年20倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價50元。PEG角度：參照2023年可比公司PEG估值（寧德時代0.4x、欣旺達0.2x、億緯鋰能0.3x、南都電源0.5x，均為Wind一致預(yù)期），考慮公司仍處于成長階段，給予公司2023年2.3倍PEG，對應(yīng)目標(biāo)價51元。綜合PE與PEG兩種估值方法，根據(jù)謹(jǐn)慎性原則，給予公司2023年20倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價50元，首次覆蓋給予公司“買入”評級。
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