>> 中信證券-逸仙電商(YSG.US)2022年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：虧損同比收窄，彩妝轉(zhuǎn)型承壓，護(hù)膚增長(zhǎng)亮眼-221124
| 上傳日期： |
2022/11/25 |
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pdf 共5頁(yè) |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
徐曉芳,杜一帆 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2022Q3，公司營(yíng)業(yè)收入同比-36.1%，利潤(rùn)端較去年同期減虧。公司通過優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、嚴(yán)控價(jià)格體系提升毛利，費(fèi)用端同比改善。2022Q3彩妝業(yè)務(wù)收入同比-48.8%，短期仍承壓明顯，護(hù)膚業(yè)務(wù)收入同比+33%，占比達(dá)31.4%，表現(xiàn)亮眼?？紤]彩妝行業(yè)今年以來增長(zhǎng)承壓，疊加公司仍處轉(zhuǎn)型調(diào)整期，在線下公司推進(jìn)閉店，且線上流量紅利消退，給予公司5.5倍PS，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)1.3美元，下調(diào)至“增持”評(píng)級(jí)。
▍收入端增長(zhǎng)承壓，利潤(rùn)端同比減虧。2022Q3，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.58億元，同比-36.1%；凈虧損2.11億元，較去年同期（凈虧損3.62）減虧；NON-GAAP凈虧損1.27億元（去年同期為虧損2.16億元），NON-GAAP利潤(rùn)率-14.7%（去年同期-16.1%）；公司預(yù)期2022Q4營(yíng)業(yè)收入9.17億元至10.7億元，同比-40%至-30%，對(duì)應(yīng)2022年全年預(yù)期營(yíng)業(yè)收入36.17億元至37.71億元，同比-38%至-35%。
▍優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、嚴(yán)控價(jià)格體系提升毛利，費(fèi)用端同比改善。2022Q3，公司毛利率為68.9%，同比+1pct，主要得益于：1）更高毛利的護(hù)膚產(chǎn)品銷售增加；2）成本優(yōu)化；3）更嚴(yán)格的價(jià)格和折扣策略。在費(fèi)用端，物流營(yíng)運(yùn)費(fèi)用率7.4%，同比-1pct，主要是由于優(yōu)化了倉(cāng)儲(chǔ)和物流的履行能力；銷售和營(yíng)銷費(fèi)用率65.8%，同比-2.1pcts，主要由于線上營(yíng)銷活動(dòng)的提效；管理費(fèi)用率22.7%，同比+5.3pcts，研發(fā)費(fèi)用率3.9%，同比+1.2pcts，同比的增長(zhǎng)均主要由于收入的下降。
▍行業(yè)：彩妝市場(chǎng)增長(zhǎng)乏力。根據(jù)魔鏡市場(chǎng)情報(bào)數(shù)據(jù)，2022年1-10月，淘系彩妝累計(jì)銷售額556億元，同比-21.3%。彩妝行業(yè)的承壓主要來源于：1）受局部疫情擾動(dòng)影響，消費(fèi)者對(duì)彩妝購(gòu)買意愿、邊際支出均有下降；2）彩妝品牌尤其是新銳品牌過去高度以來流量運(yùn)營(yíng)，在流量紅利漸退的背景下，品牌的投入產(chǎn)出比下滑；3）彩妝品牌在產(chǎn)品力和消費(fèi)者心智方面沉淀難度大，易出現(xiàn)品牌力弱和消費(fèi)者粘性不足的情況。
▍護(hù)膚業(yè)務(wù)增長(zhǎng)亮眼，彩妝業(yè)務(wù)短期仍承壓。2022Q3，公司旗下護(hù)膚品牌實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.69億元，同比+33%，護(hù)膚收入占比31.4%，同比+16.3pcts。其中三大護(hù)膚品牌Dr.Wu、Eve Lom和Galenic在2022Q3營(yíng)業(yè)收入同比+69%。2022年雙十一期間，三大品牌GMV均超過1億元，Galenic取得高三位數(shù)同比增長(zhǎng)的亮眼成績(jī)。2022Q3，公司彩妝品牌實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.89億元，同比-48.8%。主品牌完美日記在轉(zhuǎn)型過程中，公司實(shí)行了嚴(yán)格的價(jià)格和折扣策略來改善毛利率以及品牌形象。在線下，公司年初至今關(guān)閉88家完美日記線下店（截至20220930完美日記門店數(shù)為198家），在線上完美日記發(fā)力抖音渠道，2022Q3完美日記在抖音平臺(tái)銷售同比+97%。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：彩妝行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致公司彩妝業(yè)務(wù)表現(xiàn)不及預(yù)期；公司的護(hù)膚品牌表現(xiàn)或低于預(yù)期；現(xiàn)金流管控、公司的增長(zhǎng)與虧損的平衡仍存在挑戰(zhàn)與不確定性。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮彩妝行業(yè)今年以來增長(zhǎng)乏力，競(jìng)爭(zhēng)激烈，疊加公司仍處轉(zhuǎn)型調(diào)整期，線上流量紅利消退，線下公司推進(jìn)閉店，公司仍面臨較大的增長(zhǎng)壓力和盈利改善挑戰(zhàn)。下調(diào)公司2022-2023年?duì)I業(yè)收入預(yù)測(cè)至37.6/41.0億元人民幣（原預(yù)測(cè)為60.1/66.4億元人民幣），新增2024年?duì)I業(yè)收入預(yù)測(cè)46.2億元；下調(diào)公司2022-2023年Non-GAAP凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至-6.5/-4.0億元人民幣（原預(yù)測(cè)為-6.2/-4.0億元人民幣），新增2024年Non-GAAP凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)-1.1億元。參考同行業(yè)估值（2022年Wind一致預(yù)期：貝泰妮9.8x PS，華熙生物7.6x PS，珀萊雅8.1x PS，丸美股份8.1x PS，上海家化2.6x PS），給予公司2022年5.5 PS，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)1.30美元/ADS，下調(diào)評(píng)級(jí)至“增持”。
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