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核心觀點(diǎn)：
　　公司2022Q3短期收入及利潤承壓。2022Q1-3公司實(shí)現(xiàn)收入8.9億元，同比增長2.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.8億元，同比減少23.0%。2022Q3單季度公司實(shí)現(xiàn)收入3.2億元，同比減少8.0%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.3億元，同比減少45.3%。
　　2022Q1-3公司盈利水平有所下滑，但公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比下降。2022Q1-3公司歸母凈利率同比下降3.1pct，其中毛利率同比下降1.7pct，我們認(rèn)為主要源于公司在疫情下為保證產(chǎn)能利用率，主動(dòng)承接毛利率相對(duì)稍低的訂單；期間費(fèi)用率同比提升2.4pct，主要源于銷售費(fèi)用率同比提升2.8pct。此外，公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比下降4.9天，經(jīng)營質(zhì)量有所改善。截至22Q3，公司資產(chǎn)負(fù)債率為26.4%，整體經(jīng)營質(zhì)量較為健康。
　　看好公司長期發(fā)展能力。22Q1-3公司營收雖受疫情等多重不利因素影響，但公司整體營收增長仍保持穩(wěn)健。我們持續(xù)看好商業(yè)銀行集中采購制度推動(dòng)公司職業(yè)裝業(yè)績持續(xù)釋放，我們預(yù)計(jì)隨著下游客戶招投標(biāo)活動(dòng)正常推進(jìn)，同時(shí)公司短期延期訂單后續(xù)確認(rèn)收入，公司明年?duì)I收有望進(jìn)一步提速。
　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)22-24年公司每股收益分別為0.34元/股、0.48元/股、0.58元/股。公司作為職業(yè)裝龍頭，在職業(yè)裝趨于品牌化、規(guī)范化的背景下，未來市占率有望大幅提升。參考可比公司23年平均PE估值，同時(shí)考慮銀行陽光集采下公司有望顯著受益，給予公司23年15倍市盈率，對(duì)應(yīng)公司合理價(jià)值7.22元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。新冠疫情引致的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭的風(fēng)險(xiǎn)；校服業(yè)務(wù)的拓展風(fēng)險(xiǎn)；延伸未來社區(qū)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)。