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公m司是一家全球領(lǐng)先的網(wǎng)絡(luò)安全供應(yīng)商，致力于建設(shè)及提供人工智能及自動(dòng)化網(wǎng)絡(luò)安全平臺(tái)，保護(hù)企業(yè)、組織與政府等客戶免受網(wǎng)絡(luò)威脅。公司以下一代防火墻為核心產(chǎn)品，在此基礎(chǔ)上持續(xù)開發(fā)云安全與終端安全功能，目前已形成覆蓋企業(yè)安全平臺(tái)（Strata）、云安全平臺(tái)（Prisma）和安全運(yùn)營平臺(tái)（Cortex）的全產(chǎn)品線。
　　業(yè)績穩(wěn)健超市場預(yù)期，盈利能力持續(xù)改善。FY23Q1公司實(shí)現(xiàn)營收15.6億美元（YoY+25%）（以下單位都為美元），略高于彭博一致預(yù)期的15.5億及上季度給予的指引區(qū)間15.35-15.55億。盡管宏觀需求與供應(yīng)鏈壓力影響硬件業(yè)務(wù)，但軟件業(yè)務(wù)延續(xù)了高增長，產(chǎn)品、訂閱、支持業(yè)務(wù)收入分別為3.3億（YoY+11.7%）、7.6億（YoY+32%）及4.7億（YoY+25.8%），總訂單（Billings）為17.5億（YoY+27%）。Non-GAAP營業(yè)利潤為3.2億（YoY+44%），對應(yīng)營業(yè)利潤率20.6%（YoY+2.6pct）。Non-GAAP凈利潤為2.7億（YoY+56%），高于彭博一致預(yù)期的2.2億，對應(yīng)Non-GAAP凈利潤率17.0%（YoY+3.4pct），盈利能力顯著提升；銷售及管理費(fèi)用率同比下降3.2pct至45.7%，研發(fā)費(fèi)用率同比下降3.5pct至23.8%，公司降本增效卓有成效。
　　產(chǎn)品業(yè)務(wù)因需求延遲增速繼續(xù)放緩，但防火墻市場份額持續(xù)攀升。公司產(chǎn)品業(yè)務(wù)包括下一代防火墻硬件及Panorama（集中式安全管理解決方案），本季度產(chǎn)品業(yè)務(wù)增速繼續(xù)下滑至11.7%，主要是部分客戶將其部署計(jì)劃延后，但長期看客戶只是延緩而非取消其部署計(jì)劃，受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，公司預(yù)測行業(yè)長期增速將在5-8%，公司自身將受益于供應(yīng)鏈壓力的緩解，保持高于行業(yè)的增長（低雙位數(shù)）。另一方面公司在市場整合方面表現(xiàn)穩(wěn)健，其中防火墻業(yè)務(wù)市場份額同比上升2.9pct至29.5%，體現(xiàn)產(chǎn)品競爭力。
　　NGS驅(qū)動(dòng)訂閱業(yè)務(wù)高增長。公司訂閱及支持業(yè)務(wù)包括防火墻附加訂閱服務(wù)、下一代安全業(yè)務(wù)（Next-Gen Security，包括Prisma及Cortex平臺(tái)業(yè)務(wù)）。其中NGSARR（年度經(jīng)常性收益）同比增長67%至21.1億，新業(yè)務(wù)迅速擴(kuò)張得益于：1）更多現(xiàn)有客戶擴(kuò)大使用Prisma Cloud平臺(tái)的模塊，Q1客戶信貸消費(fèi)同比增長55%；2）Cortex平臺(tái)方面銷售表現(xiàn)強(qiáng)勁，本季度XDR與XSOAR產(chǎn)品的百萬級(jí)交易同比增長150%。
　　全年業(yè)績指引上調(diào)。公司上調(diào)FY23業(yè)績指引，預(yù)計(jì)全年?duì)I收將在68.5到69.1億之間（YoY+25%到26%），總訂單（Billings）在89.5到91億之間（YoY+20%到22%）。預(yù)計(jì)Q2營收在16.3到16.6億之間（YoY+24%到26%），總訂單（Billings）在19.4到19.9億之間（YoY+21%到24%）。
　　投資建議：隨著更多企業(yè)將數(shù)據(jù)中心與服務(wù)上云，相關(guān)的云端防護(hù)市場方興未艾，一體化云安全平臺(tái)將成為主流需求，公司預(yù)計(jì)其三大平臺(tái)業(yè)務(wù)TAM合計(jì)約1100億，2021-2025年CAGR為14%。公司作為全球網(wǎng)絡(luò)安全領(lǐng)域龍頭，將憑借業(yè)內(nèi)最全面的云安全平臺(tái)Prisma以及Cortex的自動(dòng)化防御功能獲得客戶青睞，持續(xù)提升市場份額，中長期看待宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)公司仍具較強(qiáng)成長性。根據(jù)公司2021年在分析師大會(huì)的指引，有望在FY24實(shí)現(xiàn)100億的Billings及80億營收，2021-2025年CAGR分別為22%及23%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）客戶需求恢復(fù)不及預(yù)期；2）防火墻業(yè)務(wù)增長放緩；3）經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)