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批零一體優(yōu)勢突出，工業(yè)業(yè)務(wù)開花結(jié)果
　　公司是廣西醫(yī)藥商業(yè)龍頭，工業(yè)業(yè)務(wù)逐步進(jìn)入收獲期，我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年EPS為1.87/2.28/2.84元。公司工業(yè)凈利潤占比逐步提高，因此我們采用分部估值：我們預(yù)計(jì)23年工業(yè)業(yè)務(wù)EPS 0.56元，考慮到工業(yè)處于發(fā)展初期，凈利率低，我們給予20x PE（可比公司23年Wind一致預(yù)期23x）；我們預(yù)計(jì)23年批發(fā)業(yè)務(wù)EPS 1.39元，我們給予9x PE（可比公司23年Wind一致預(yù)期9x）；我們預(yù)計(jì)23年零售及其他業(yè)務(wù)EPS 0.34元，考慮到公司零售藥店集中在廣西，我們給予15x PE（可比公司23年Wind一致預(yù)期20x），對應(yīng)目標(biāo)價28.68元，維持“買入”評級。
　　工業(yè)業(yè)務(wù)全面布局中藥，有望成為利潤重要來源
　　公司四大工業(yè)業(yè)務(wù)未來可期：1）中藥飲片：持續(xù)發(fā)揮商業(yè)渠道優(yōu)勢，加強(qiáng)進(jìn)院；2）中藥配方顆粒：快速推進(jìn)國標(biāo)備案與進(jìn)院，2023年有望快速放量；3）萬通制藥：復(fù)方金錢草顆粒、萬通炎康片等老品種有望穩(wěn)定增長，拓展六味地黃丸等新品種；4）康晟制藥：聚焦院內(nèi)制劑，逐步改善盈利。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年工業(yè)業(yè)務(wù)收入和歸母凈利潤分別為7.54/11.52/15.44和1.40/2.01/2.87億元，同比增長41%/53%/34%和36%/44%/43%。工業(yè)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)歸母凈利潤占比持續(xù)提升，我們預(yù)計(jì)2024年將達(dá)28%。
　　醫(yī)療器械再添批發(fā)業(yè)務(wù)新動力，降本增效優(yōu)化零售盈利能力
　　公司為廣西藥品批發(fā)領(lǐng)頭羊，先發(fā)優(yōu)勢明顯，我們預(yù)計(jì)公司2021年在廣西藥品批發(fā)市占率41%（vs國控廣西21%）。公司大力發(fā)展器械批發(fā)業(yè)務(wù)，成為批發(fā)業(yè)務(wù)第二增長曲線，且規(guī)模優(yōu)勢愈發(fā)明顯。我們預(yù)計(jì)公司批發(fā)業(yè)務(wù)2022-2024年收入和凈利潤為154/168/185億元和4.4/5.0/5.9億元，同比增長11%/9%/10%和15%/15%/17%。公司零售業(yè)務(wù)發(fā)揮“批零一體化”在品種、客戶資源和渠道等方面的優(yōu)勢，并降本增效優(yōu)化盈利能力，我們預(yù)計(jì)零售業(yè)務(wù)2022-2024年收入和凈利潤為28.4/31.8/35.3億元和0.97/1.18/1.46億元，同比增長4%/12%/11%和22%/22%/23%。
　　批零一體的廣西醫(yī)藥商業(yè)龍頭，維持“買入”評級
　　根據(jù)三季度經(jīng)營情況和未來發(fā)展預(yù)期，我們調(diào)整各業(yè)務(wù)收入增長預(yù)期，預(yù)計(jì)2022-2024年歸母凈利潤6.78/8.27/10.28億元（前值6.52/7.48/8.50億元），同比+20%/+22%/+24%，當(dāng)前股價對應(yīng)PE 11x/9x/7x，調(diào)整目標(biāo)價至28.68元（前值19.78元），維持“買入”評級。
　　風(fēng)險提示：外部環(huán)境影響超預(yù)期；工業(yè)收入和凈利潤增長不及預(yù)期。