>> 浙商證券-醫(yī)思健康(2138.HK)23財年中報點評報告：收入同增31%，疫情+業(yè)務(wù)擴(kuò)張致利潤短期承壓-221125
| 上傳日期： |
2022/11/25 |
大小： |
799KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
馬莉,湯秀潔,王長龍 |
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業(yè)績概覽：收入同比+31%，疫情管控+資本開支致利潤端承壓
23上半財年：公司實現(xiàn)營收18.9億港元，同比+31.1%，環(huán)比+28.3%；實現(xiàn)歸母凈利潤8005萬港元，同比-50%，環(huán)比+115%。利潤下滑主要系：（1）對入境旅客實施的旅游限制和衛(wèi)生檢疫安排的延長；（2）受疫情管控政策影響，公司香港/澳門/廣州/深圳/上海美容及養(yǎng)生業(yè)務(wù)平均停業(yè)20/31/10/26/122天；（3）投放資本開支以支持新醫(yī)療設(shè)施內(nèi)生增長，但相關(guān)設(shè)施暫未產(chǎn)生收入。
收入拆分：醫(yī)療板塊增長靚麗，疫情管控致醫(yī)美營收小幅下滑
1）按業(yè)務(wù)：醫(yī)療業(yè)務(wù)/美容及養(yǎng)生服務(wù)實現(xiàn)收入11.8/6.1億港元，同比+47.5%/-2.0%，占比62%/32%，其中醫(yī)療業(yè)務(wù)占比較上年同期提升6.9pp。已有機(jī)構(gòu)內(nèi)生增長強(qiáng)勁+外延并購驅(qū)動醫(yī)療業(yè)務(wù)高增；受香港及內(nèi)地經(jīng)營區(qū)域疫情管控影響，美容養(yǎng)生業(yè)務(wù)小幅下滑。此外得益于獸醫(yī)業(yè)務(wù)的整合擴(kuò)張（23H1貢獻(xiàn)7700萬港元收入，已超出22財年全年），公司其他業(yè)務(wù)收入達(dá)1.1億港元，同比+302%。2）按區(qū)域：香港/大陸/澳門收入分別為17.5/0.9/0.6億港元，同比+33%/+13%/+8%，占比90%/6%/4%。3）按客戶類別：老/新客戶收入占比72%/28%。4）按機(jī)構(gòu)類型：原有門店/新并購機(jī)構(gòu)收入占比94%/6%。
盈利能力：業(yè)務(wù)擴(kuò)張驅(qū)動費用率上行，凈利率修復(fù)可期
1）費用率：存貨及原材料/注冊醫(yī)生開支/職工薪酬/廣告開支費用率分別為13.6%/26.5%/25.2%/5.1%，同比+2.8pp/5.7pp/1.4pp/ 0.03 pp。2）凈利率：凈利率為5.6%，較上年同期下降8pp。截至22年9月，公司服務(wù)點數(shù)量達(dá)154個，同比+69%；旗下注冊醫(yī)生人數(shù)達(dá)293名，同比+67%；醫(yī)療業(yè)務(wù)覆蓋?？茢?shù)目35個，同比+52%，公司業(yè)務(wù)版圖擴(kuò)張明顯，驅(qū)動相關(guān)費用支出上行，短期拖累表觀盈利能力。預(yù)計伴隨服務(wù)機(jī)構(gòu)經(jīng)營爬坡及整合進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)，其規(guī)模效應(yīng)亦將逐步顯現(xiàn)，凈利率有望迎來修復(fù)。
內(nèi)地擴(kuò)張戰(zhàn)略調(diào)整，聚焦業(yè)務(wù)協(xié)同打造大健康版圖
香港市場穩(wěn)步修復(fù)：當(dāng)前香港疫情防控政策已較為開放，繼施行“0+3”后，近期金融科技周、國際七人欖球賽等多項重要公共活動亦順利舉辦，線下人流量恢復(fù)明顯，社會經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動能充沛。公司23財年第1/2季度實現(xiàn)銷售額8.6/9.6億港元，Q2單季度表現(xiàn)已超過香港第五波疫情前水平，呈逐季環(huán)比改善趨勢。
精細(xì)運營持續(xù)推進(jìn)：以估值計，公司報告期內(nèi)已執(zhí)行2.19億港元的收并購項目，涵蓋醫(yī)療?？啤Ⅲw檢、獸醫(yī)等多個領(lǐng)域，逐步構(gòu)建起“消費醫(yī)療+醫(yī)療美容+生活美容+寵物醫(yī)療”的多元業(yè)務(wù)矩陣。公司可對新收機(jī)構(gòu)在財務(wù)、人力、營銷、數(shù)碼科技等多維度深度賦能，歷史收購標(biāo)的平均市盈率由收購前的9.8倍大幅降至5.8倍，即對應(yīng)利潤平均增幅超60%，精細(xì)化整合能力不斷驗證。23上半財年客戶復(fù)購率可達(dá)93.7%，跨品牌消費比例達(dá)28.1%，分別較22財年提升3.5pp/0.6pp，品牌口碑及多業(yè)務(wù)協(xié)同持續(xù)強(qiáng)化。
內(nèi)地擴(kuò)張靜待重啟：基于規(guī)避疫情防控政策不確定性及成本管理的考量，公司將于短期暫停內(nèi)地擴(kuò)張進(jìn)程，致力于當(dāng)前業(yè)務(wù)的整合運營。但內(nèi)地布局只是暫停而非終止，公司22年7月于深圳新開設(shè)2個醫(yī)美服務(wù)點，截至中報披露于內(nèi)地共擁有16個服務(wù)點，增長勢頭良好，未來相關(guān)擴(kuò)張計劃亦有望在合適的時機(jī)迎來重啟，貢獻(xiàn)發(fā)展增量。
盈利預(yù)測與估值
公司是香港最大非醫(yī)院醫(yī)療服務(wù)商及醫(yī)美服務(wù)商，內(nèi)生增長+外延并購，精細(xì)化運營整合醫(yī)療資產(chǎn)；卡位高景氣優(yōu)質(zhì)賽道，打造高留存一站式醫(yī)療服務(wù)平臺。新切入寵物醫(yī)療賽道，與已有業(yè)務(wù)交叉賦能，具備長足增長潛力。預(yù)計FY23-25公司收入為36.5/46.6/58.7億港元，同比+25%/28%/26%；歸母凈利潤為2.3/3.5/5.1億港元，同比+14%/54%/47%，當(dāng)前市值對應(yīng)PE27/18/12X，估值較同業(yè)存在一定提升空間，維持“買入”評級
風(fēng)險提示
疫情恢復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險，新店擴(kuò)張不及預(yù)期的風(fēng)險，監(jiān)管政策變動風(fēng)險，醫(yī)療及醫(yī)美事故風(fēng)險。
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