>> 申萬宏源-盛泰集團(tuán)(605138)Q3扣非凈利增長157%超預(yù)期，Q4旺季盈利彈性更高-221029
| 上傳日期： |
2022/10/29 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
王立平 |
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公司發(fā)布2022年三季報，超預(yù)期。22Q1-3營收43.5億元（+21.2%），歸母凈利潤3.1億元（+33.8%），扣非歸母凈利潤3.0億元（+127.8%），其中22Q3營收15.1億元（+15.0%），歸母凈利潤1.2億元（+97.1%），扣非歸母凈利潤1.2億元（+156.7%）?？鄯强趶嚼麧櫾鏊俑叩脑?，主要系上年由持有非凡中國港股上漲貢獻(xiàn)較大非經(jīng)收益所致。分析增長原因：①海外疫情影響逐步消除，有利于社交商務(wù)服飾需求復(fù)蘇，拉動公司海外訂單趨勢向好；②全球紡織供應(yīng)鏈向東南亞轉(zhuǎn)移，公司海外產(chǎn)能受益于訂單轉(zhuǎn)移先行。
產(chǎn)能釋放疊加成本改善，盈利能力快速攀升。1）扣非歸母凈利率上行，仍有提升空間。受益于棉價下跌及海運恢復(fù)正常，22Q1-3毛利率19.7%（+3.2pct），扣非歸母凈利率6.9%（+3.2pct），其中22Q3毛利率20.9%（+5.4pct），扣非歸母凈利率8.0%（+4.4pct），不僅一舉突破往年扣非歸母凈利率約5%的峰值水平，而且呈現(xiàn)22Q1/Q2/Q3分別為5.1%/7.3%/8.0%持續(xù)攀升趨勢。2）期末存貨穩(wěn)增，預(yù)示當(dāng)前在手訂單飽滿。22Q3末存貨13.7億元，環(huán)比22H1末12.4億元進(jìn)一步增加，預(yù)計主要系在產(chǎn)品庫存增加貢獻(xiàn)，預(yù)示在手訂單飽滿度。22Q1-3經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額5.9億元（+128.4%），經(jīng)營質(zhì)量大增。
10月15日可轉(zhuǎn)債項目已獲核準(zhǔn)批文，募資擴(kuò)產(chǎn)積極，一體化強(qiáng)化穩(wěn)定性。本次可轉(zhuǎn)債募資預(yù)計不超過7.01億元，期限6年，將全部用于：河南基地年產(chǎn)48000噸高檔針織面料印染、越南基地10萬錠紗線產(chǎn)能，嵊州基地22MWp分布式光伏電站（自用）及信息化建設(shè)，剩余約1.06億元資金則用于補(bǔ)充流動性。我們認(rèn)為，公司持續(xù)補(bǔ)強(qiáng)內(nèi)外基地獨立雙循環(huán)的一體化產(chǎn)業(yè)鏈，契合當(dāng)下全球貿(mào)易環(huán)境下的業(yè)務(wù)需求。同時，公司在4月新設(shè)印尼子公司，繼續(xù)在東南亞成本洼地部署未來潛在生產(chǎn)基地，有利于持續(xù)鞏固競爭優(yōu)勢。
下游品牌客戶近期更新：1）Ralph Lauren：FY23Q1（4-6月）營收14.9億美元（+8.3%），其中北美/歐洲/亞洲市場營收同比+5.8%/17.1%/15.9%。2）Uniqlo：FY22Q4（6-8月）營收4468億日元（+24.8%），其中日本/海外市場營收同比增長1.1%/45.6%。3）FILA：FY22Q3（7-9月）零售金額恢復(fù)至同比+10~20%低段。4）Hugo Boss：FY22H1（1-6月）營收16.5億歐元（+46.5%），其中歐洲/美洲/亞太市場營收同比+54%/65%/7%。
全球領(lǐng)先的針?biāo)罂棾梢轮圃忑堫^，未來運動針織業(yè)務(wù)有望持續(xù)壯大，維持“買入”評級。20-21年疫情影響需求、成本壓制盈利的低點已過，當(dāng)前海外出行商務(wù)服飾需求復(fù)蘇，驅(qū)動海外客戶訂單景氣度高，促使連續(xù)多季度的超高業(yè)績彈性。擁有國際大牌+國貨運動的優(yōu)質(zhì)客戶組合，看好公司成為新銳運動針織制造龍頭。維持盈利預(yù)測，預(yù)計22-24年歸母凈利潤4.1/5.2/6.3億元，對應(yīng)PE為14/11/9倍，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：核心客戶訂單減少；國內(nèi)新建產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；二級市場財務(wù)投資風(fēng)險。
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