>> 中信建投-易點天下(301171)三季報點評：短期利潤承壓，看好電商出海帶來業(yè)績增量-221028
| 上傳日期： |
2022/10/28 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊艾莉 |
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事件
公司發(fā)布2022年三季度報告，前三季度實現(xiàn)收入18.68億元（YoY-24.60%），歸母凈利潤2.50億元（YoY+26.17%），扣非歸母凈利潤2.38億元（YoY+26.91%）。
第三季度公司實現(xiàn)收入5.54億（YoY-35.42%），歸母凈利潤0.72億元（YoY-1.21%），扣非歸母凈利潤0.70億元（YoY+5.89%）。
簡評
1、短期利潤承壓，但仍看好電商出海趨勢帶來增量
收入同比下滑主要與阿里合作模式變化相關。據(jù)8月30日投資者關系活動，由于公司業(yè)務調整，主要客戶阿里巴巴改為直接通過谷歌采買流量，公司仍然為其提供效果廣告營銷服務，因此三季度收入同比下降35.42%至5.54億元。
為效果負責的商業(yè)模式使利潤率仍維持高位。在目前互聯(lián)網(wǎng)公司和出海品牌盡力控制營銷費用的背景下，公司以CPA計價的商業(yè)模式具有明顯優(yōu)勢。普通代理模式的返點率在當前環(huán)境下或受擠壓導致利潤率下滑，但公司的利潤率仍然維持高位，三季度公司毛利率同比上升3.92pct至20.82%，凈利率上升4.51pct至13.02%。
我們認為公司將從兩個方面持續(xù)受益：1）內(nèi)部需求：國內(nèi)電商平臺為尋求增長，今年起持續(xù)布局海外業(yè)務，推動營銷預算，為公司來在增量；2）外部環(huán)境變化持續(xù)：自2021年年中亞馬遜處罰中國供應商，建設獨立站的需求持續(xù)，推動營銷需求的增長，從而為公司帶來增量。
內(nèi)部需求：今年國內(nèi)電商平臺持續(xù)出海布局，推動營銷預算增長，或為公司帶來業(yè)績增量。拼多多、阿里今年持續(xù)推進海外業(yè)務布局，出海預計將成為國內(nèi)電商平臺的重要發(fā)展方向。按發(fā)展階段分，各電商平臺近況如下：
1）潛在新增客戶：拼多多Temu正在積極拓展海外業(yè)務。全品類性價比電商平臺Temu已于9月1日登陸北美。據(jù)七麥數(shù)據(jù)，10月27日在iOS購物類應用榜第6，最高于10月18日在該榜單登頂。我們預計拼多多目前的首要目標是為Temu尋求快速增長，但在降本增效背景下，未來仍需考慮廣告投放效率，因此我們預計易點天下作為有電商客戶成熟服務經(jīng)驗的供應商將受益。
2）存量客戶：核心客戶SHEIN已超過歐美老牌性價比服裝品牌。SHEIN自2014年成立后開展跨境電商業(yè)務，并通過易點天下在海外社交平臺進行效果廣告投放。在SHEIN價格低、上新快、供應鏈把控度高的運營優(yōu)勢基礎上，易點天下協(xié)助其快速打入歐美性價比市場。據(jù)36氪，2022年上半年SHEIN銷售額160億已超過歐美老牌性價比服裝品牌Zara。易點天下與SHEIN的業(yè)務合作驗證其廣告投放效果優(yōu)勢，成為公司具有代表性的案例之一。
3）存量客戶：阿里Lazada正考慮進入高消費歐洲市場。易點天下主要幫助阿里旗下Lazada、速賣通、阿里巴巴國際站等海外平臺進行效果廣告投放業(yè)務。據(jù)36氪，Lazada CEO董錚于9月在LazMall品牌未來論壇透露公司正考慮進入歐洲市場。我們預計未來海外業(yè)務仍是阿里尋求增長的重要方向，易點天下作為其服務商將持續(xù)受益。
4）TikTok已有主要客戶轉變?yōu)橹饕讨?。目前TikTok仍處于快速增長階段，據(jù)eMarketer，TikTok的CPM顯著低于Facebook等主流社交平臺。我們預計TikTok為持續(xù)拓展市場并穩(wěn)固地位，低買量費用紅利仍將持續(xù)，從而吸引客戶在其平臺進行廣告投放。我們預計易點天下或可受益TikTok的快速增長。
外部環(huán)境變化持續(xù)：此外，海外獨立站建設需求仍將持續(xù)。自亞馬遜于去年年中開始處罰中國商家，為分散依賴電商平臺的風險，跨境品牌建設獨立站的需求上升。同時，海外用戶消費習慣可見獨立站具有較大市場空間。據(jù)Statista，2021年，亞馬遜在美國電商市場份額為38%，而其余均較為分散，其中如蘋果等品牌、沃爾瑪和Target等傳統(tǒng)商超的電商市場份額占比較高，可見海外與國內(nèi)電商平臺占主導的市場環(huán)境不同，獨立站具有一定市場空間。
獨立站建設推高營銷需求，易點天下或可受益。由于缺失亞馬遜等電商平臺的流量入口，品牌需要通過專業(yè)服務商在谷歌、Facebook等主流平臺，以及美圖秀秀、Vidmate等中長尾媒體進行效果廣告投放。易點天下作為國內(nèi)少有的為投放效果負責的公司，具有一定競爭優(yōu)勢。
2、財務情況
1）毛利率仍然維持高位。2022年前三季度，公司實現(xiàn)毛利潤4.14億元（YoY-0.05%），毛利潤率22.14%（較去年同期+5.44pct）；第三季度，公司實現(xiàn)毛利潤1.15億元（YoY-20.43%），毛利潤率20.82%（較去年同期+3.92pct）。公司此前調整了與主要客戶阿里的結算方式，由全額確認轉變至凈額確認，因此前三季度毛利率較去年同期增長5.44pct。但是毛利率出現(xiàn)環(huán)比下滑，由二季度的25.47%下降4.65pct至20.82%，我們認為主要系頭部媒體和中長尾媒體收入出現(xiàn)結構性變化，預計高毛利率的中長尾媒體在收入中的占比在三季度出現(xiàn)下滑。
2）費用情況：匯兌收益致財務費用下降，抵消管理和研發(fā)費用增長。2022年前三季度，公司期間費用率5.92%（較去年同期-0.87pct），第三季度期間費用率4.16%（較去年同期-2.72pct）。公司期間費用率下滑主要因公司與主要客戶以美元結算，美元近期兌人民幣大幅升值從
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